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2024年6月7日发(作者:)
管 制度
中小企业板股利市场效应研究
口文/王长虹
(广东培正学院广东・广州)
[提要] 本文以中小企业板上市公
比例的股利在股利公告日前后的市场效 由所有每股现金股利与送转比例均大于
司为研究对象,以实证分析的方法研究股
应是否不同等问题需要展开进一步的深
零的股利事件组成。该样本组内按照两种
利政策的市场效应,研究结果支持股利信
入研究。
号理论。在中小企业板市场上,纯现金股
二、研究方法与数据处理
方式分类,一种是按送转比例的高低分为
ⅣSH、ⅣSM、ⅣsL三个子样本组,分别为高送
利不具有信号传递效应,混合股利具有信
效应最强。
本文以335家中小企业板上市公司
转、中送转、低送转混合股利子样本组,由
象,剔除其中已进行过中期分配、在事件
股的股利事件组成;另一种按派现的高低
窗口内因重大事项停牌5天以上及在事 分为ⅣcH、Ⅳ 、ⅣcL三个子样本组,分别
件窗口前60天内停牌超过20天的年度
为高派现、中派现、低派现混合股利子样
股利发放事件后,选取其中317个年度股
本组,由样本组Ⅳ内每股现金股利大于、
号传递效应,高送转混合股利的信号传递 在2010年度的股利发放时间为研究对
样本组Ⅳ内送转比例大于、等于、小于O.5
关键词:股利信号传递效应;中小企
业板;预期效应;反向修正效应
项目来源:广东培正学院科研项目
“资本市场功能研究”(11pzxmyb051)
中图分类号:F27文献标识码:A
收录日期:2012年5月4日
一
利发放事件作为样本,相关数据取自中国
等于、小于0.1元的股利事件组成。
证券网上证报数据平台。将样本总体按照
本文采用事件研究法,将分配预案公
发放形式的不同及股利数量或比例的不
告日作为事件日,事件窗口选为[一10,+
同划分为不同的样本(及子样本)组,具体 103日,考察分配预案公告日前后10天的
划分方式如下:
(一)样本组I为不分配样本组,由所
累计超额收益率,具体计算步骤如下:
、
引言
股利政策是现代公司金融理论的重
1、日收益的计算
r ̄=ln(P |ll-1) (1)
要组成部分,基于信息不对称条件下的股 有每股现金股利和送转比例均为零的股
利信号理论在股利政策研究领域中占有
利事件组成。
重要地位。Lintner(1956)提出股利具有信 -)样本组Ⅱ
息传递功能的观点,Fama,Fisher,Jensen 为纯派现样本组,由
和Roll(1969)的实证研究认为股利政策
所有每股现金股利
具有信息传递功能。 大于零、送转比例为
国内有关股利信号理论的研究按以 零的股利事件组成。
下两个方向展开,基于市场反应的股利信
该样本组内又细分
号传递效应研究和基于股利与公司盈余
为ⅡH、Ⅱ ⅡL三个
关系的股利信息含量研究。国内关于股利
子样本组,分别为高
信号传递效应的相关研究多数认为股票
派现、中派现、低派
股利具有信号传递效应,现金股利无信号 现子样本组,由样本
传递效应或信号传递效应较弱,如:陈晓、
组Ⅱ内每股现金股
陈小悦和倪凡(1998)、魏刚(1998)、陈浪 利大于、等于、小于
南和姚春正(2000)、何涛和陈晓(2002)、
0.1元的股利事件组
吕长江和许静静c2010)等认为混合股利
成。
具有信号传递效应;金雪军、徐宏伟
应反应过度现象。
(三)样本组Ⅲ
(2006)的研究发现我国存在股利市场效
为纯送转样本组,由
所有每股现金股利
国内已有研究不足之处在于没有进 为零、送转比例大于
行不同类型股利市场效应的全面对比分 零的股利事件组成。
析,未有文献报告股票股利和混合股利的
(四)样本组Ⅳ
图2 II组各子样本组的CAR
信号传递效应是否不同,不同类型及数量
为混合股利样本组,
囝
《合作经济与科技》2012年7月号上(总第444期)
管
其中:P 为股票i在t日的收盘价, 过回归分析计算股票的系统风险Bi:
度
各样本组及子样本组的CAR值及零
Pi 为股票i在t-1日的收盘价(股票价
格数据取自国泰君安大智慧证券信息平
=仅I+BirⅡI+8“ (2)
假设统计检验结果如表1所示,实证检验
(一)样本组I、Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ的CAR分
式中: 为股票i在t日的收益,rⅡt为
结果与分析如下。(表1)
另0为一2%、一1.7%、一3.5%和3.7%。混合股
应;纯派现的CAR显著小于零,不具有信
台)。在计算市场收益时用申万中小企业
申万中小企业板块指数在t日的收益,13i
板块指数收盘指数(相关数据取自申银万
为股票i的系统风险,s 为随机误差项。
国证券咨询网)代替公式(1)中的个股收
整。
采用资本资产定价模型(CAPM)计算 利的CAR显著大于零,具有信号传递效
(3)
其中: 为无风险利率,以t日银行1 号传递效应;纯送转与不分配的CAR统
民银行网站)作为无
风险利率。
(二)在分配方案公布日之前,混合股
盘价,并对除权个股计算公式做出相应调 正常收益:E( = Bi(r啊一
2、正常收益的计算。先用市场模型通
年期定期存款利率(相关数据取自中国人 计检验不显著。
利和纯派现分别具有程度不同的预期效
3、累计超额收
应。在分配方案公布后,纯派现显示出反
益的计算与确定。日
向修正效应,混合股利的信号传递效应得
超额收益为:
A = -E(
(4)
以保持。
(三)子样本组ⅡH、Ⅱ 和Ⅱ 的CAR
值分别为一0.4%、一2.4%和一3.3%,低派现
每只股票在事
子样本组的CAR显著小于零,构成了纯
件窗口的累计超额 派现反向修正信号传递效应的主要部分。
收益CAR为各自日
图3 IV组各子样本组(按送转比例分类)的cAfi
(四)子样本组ⅣSH和ⅣSM的CAR分
超额收益在事件窗 别为6.7%和4.6%,显著大于零,子样本
口期间的算术平均 组ⅣsL的CAR为0.9%,统计检验不显著,
数,各样本组的累计 不同送转比例的混合股利其市场效应不
超额收益CAR即组 同,高送转混合股利的信号传递效应最为
内各只股票的CAR
强烈。子样本组ⅣcH、ⅣcM和ⅣcL的CAR
的算术平均值。 分别为3.8%、4.6%和2.8%,均显著大于
各样本及子样 零,不同派现金额的混合股利其市场效应
本组的累计超额收 没有显著差别。
益(CAR)曲线如图
1_4所示,再通过统
四、结论与启示
(一)各类股利信号传递效应主要体
计检验来确定每一
现在股利公告前的预期效应,并在股利公
时间窗口内各样本 告日后得以保持或反向修正。纯派现不具
表1各样本组(含子样本组)的c^R值及零假设t一检验结果
样本组 样本数 CAR[-10,+1o] t一检验值 双侧检验p一值
I
Ⅱ
62
137
一O.O2oo
-0.0165
—1.51O6 O.1360
一1.9659. O.0513
及子样本组累计超
有信号传递效应,混合股利具有信号传递
额收益是否显著大
效应,高送转混合股利的信号传递效应最
于零,以此判断各种
为强烈。其中原因有两个:一是公司发放
类型的是否具有信 现金股利有成长动力不足之嫌,发放股票
号传递作用。基本假 股利可能存在盈利能力不强等方面的原
设H0:CAR1=O,备择 因,混合股利实质上是现金股利的基础上
假设Hl:CARx≠0, 通过股票股利进行股本扩张,是公司保持
采用t检验,选取样 盈利能力基础上可持续成长性的体现;二
本统计量‰= 是现金股利是有成本的,单独发放现金股
(s为样本方
利其代价和负面效应就显现出来了,当公
SVN
司极具成长性时,以此代价来传递信号并
差,N为样本容量)
实现公司的成长性就是值得的。
进行统计检验。(图
(二)与其余类型的混合股利不同,低
1一图4)
ⅡH
ⅡM
ⅡL
Ⅲ
68
28
41
12
一O.0o38
—0.O237
—0.0327
—0.0347
一O.295O
一1.4127
—2.2764
—1.6906
0.7689
0.1692
O.O282
0.119o
Ⅳ
1VSH
106
41
O.o371
0.0668
3.8181
3.6693
0.0o02
O.0Oo7
IVsM 28 0.0305 2.O628'. O.0489
ⅣsL
ⅣcH
IV%
IV\
37
51
27
28
0.0o93
O.0375
O.0458
0.0282
O.6431
2.4255
2-3OO
1.9248
0.5243
0.0189
0.0297
O.0649
送转混合股利并不具有信号传递效应。这
股票股利替代现金股利所造成的,我国存
三、实证检验结
是由于部分公司股利行为非理性,试图以
果与分析
注:・”,”和+分别代表在1%、5%和lO%的显著性水平上显著
《合作经济与科技》2012年7月号上(总第444期) 囫
管 制度
价值工程在建设项目投资决策中的应用
口文/马建斌
(1.重庆水利电力职业技术学院;2.重庆邮电大学在读硕士研究生 重庆)
v)可以用V=F/C来表达,F表示功能 或降低成本,都必须创造出新的功能载体
[提要] ̄'4t:r-程是一门基于技术
数(
与经济相结合的新兴的科学管理方法。本
指数,C表示成本指数。
文从价值工程基本理论出发,通过实例分
或者创造新的载体加工制造的方法,否
提高价值只是一句空话。同时,开展价
由于项目在投资决策阶段的主要目
则,
式V=F/C可以看出,为了满足建设单位 构系统,把所涉及到的各方面人员(如施
利益,生产出物美价廉的产品或者服务,
工技术、施工管理、质量安全、材料采购
有以下几个方法提高产品或服务的价值: 等)组织起来,沟通思想、交换意见、统一
1、既提高工程的功能、又可降低工程的造
认识、发挥集体力量,协调行动,才能实现
二、价值工程的工作过程
析其在建设项目投资决策中的应用情况。
标是实现建设单位的投资决策意图,从公 值工程活动还必须有一个完整的组织结
关键词:价值工程;投资决策
中图分类号:F27文献标识码:A
收录日期:2012年5月3日
价值工程(VE)又名价值分析(vA), 价;2、保证功能不变的情况下降低工程造
项目既定的目标。
是一门基于技术与经济相结合的新兴的 价;3、在造价不变的情况下提高工程功
科学管理方法。通过对产品的功能进行分 能;4、在功能略有下降的情况下使造价大
实现的前提下所消耗的成本最低。而建设 使功能大幅度提高。
项目投资决策的过程就是选择最佳方案
根据价值工程原理,结合投资项目的
段:(1)对象选择:确定投资方向及投资对
析,研究如何在确保产品的必要功能得以
幅度降低;5、在造价略有上升的情况下, 特点,价值工程的工作过程有以下五个阶
(二)价值工程的核心——功能分析. 象。(2)信息资料的收集:确定投资对象的
的动态过程,因此,在对建设项目的投资 由于价值工程是在适应现代市场经济体
功能成本、功能要求等。(3)功能系统分
进行决策时,可以借助价值工程的方法,
制的背景下诞生的,因此满足使用者的功
析:分析哪些是必要功能或不必要功能、
将提高功能和降低成本统一到投资决策
能需求为其基本出发点。在投资项目的设
哪些是过剩功能或不足功能,通常采用
项目中去。
一
计阶段,要对产品的结构和功能进行分
1O分制对各功能进行评分,确定各功能
析,从而确定哪些是必要功能或不必要功 在整个项目中的权重因子。(4)方案创建
算出不同方案的功能量化值,并系统研究 的得分值乘以相应的功能权重因子即可
得到各功能加权得分,并把每个方案的功
、
价值工程的基本原理
价值工程的基本原理可以归纳为以
能、哪些是过剩功能或不足功能,又要计 与评价:首先计算各功能系数,将各方案
下三个方面:
(一)价值、功能和成本的关系。价值
功能与成本之间的关系问题。
工程的基本出发点是以最低的产品成本 (三)价值工程是一项有组织的创造
能加权得分相加得出所有方案的功能加
来实现其应该具备的必要功能。可以用价
性活动。由于提高项目的价值是一项创造
权分总和,各方案的功能加权得分与总和
值指数(v)来表示价值的高低,而价值指
性活动,需要有技术创新。不论提高功能 分数的比值就是各方案的功能指数;其次
在一定程度的股票股利与现金股利替代 发,勉强发放现金股利,使公司价值受损
C.and Ro11 R.,The Adjustment of
现象,这一现象最容易发生在低比例纯股 的现象。也有研究发现高派现会损害中小
Stock Prices to New Information【J】.
Economic Review;
票股利和低比例混合股利事件中。这一结
投资者的利益,有关股利分配的政策取向
In ternational
论的现实意义在于无论是监管部门还是 需重新审视,过高或过低的现金股利均应
投资者,更应该注重防范低送转所产生的 引起投资者的警惕。
市场风险,现有相关政策取向须重新审
视。
1969.1O.
【3】陈晓,陈小悦,倪凡.我国上市公司首
次股利信号传递效应的实证研究【J】.经
主要参考文献:
corporate growth under uncertainly
济科学,1998.5.
研究….经济研究,1998.6.
递作用的实证研究
2OO0.1 0.
1】Lintner J,Optimal dividends and
[
(三)纯派现样本组中,低派现显示出
【
4】魏刚.我国上市公司股利分配的实证
强烈的反向修正效应。低派现一方面显示
分公司为满足再融资政策规定的要求或
出公司盈利能力不够强,另一方面存在部
【J].Quarterly Journa1 of Economics,
[5】陈浪南,姚春正.我国股利政策信号传
1956.78.1.
[J】.金融研究,
其他原因,并未从公司实际发展需要出
[2]Fama E.F.,Fi sher.L.,Jensen M.
《合作经济与科技》2012年7月号上(总第444期)
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