经济波动中的金融加速器理论研究综述

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2023年12月12日发(作者：)

２０１１年第４期　缮南　ＨＡＩＮＡＮ　ＦＩＮＡＮＣＥ　Ｎ０．４．２０１１　Ｓｅｒｉａｌ　Ｎｏ．２６９　总第２６９期　经济波动中的金融加速器理论研究综述　侯坤　（湖南大学金融与统计学院，湖南长沙４１００７９）　摘要：随着经济的不断发展，金融与经济之间的联动趋势越来越强烈，金融市场对初始冲击的放大效应也成为　了许多学者所感兴趣的研究领域。而金融加速器理论从委托——代理角度出发进行研究，并以此为支点阐述了初始　冲击是如何通过金融市场进行传导并最终造成经济较大波动的。因此，规范、全面地分析和揭示金融加速器效应的生　成机理与发展现状对于保证一国经济的稳定增长有着很强的理论与现实意义。　关键词：金融加速器；代理成本；外部融资溢价；金融摩擦　中图分类号：Ｆ１２３　文献标识码：Ａ　文章编号：１００３—９０３１（２０１１）０４—００１０—０５　ＤＯＩ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１００３—９０３１．２０１１．０４．０２　一、引言　企业净值成倍的增加，进而企业会增加投资，这又会推动　资产价格的进一步上升。其中的关键就是未被预期到资　产价格的突然变化将会引发企业总收益的变化，对企业　的财务状况也会产生深刻的影响。目前有关金融加速器　理论的研究逐步丰富，本文将对其主要集中研究领域与　最新发展状况进行述评。　二、金融加速器理论的概念及作用机制　当前，全球经济金融的发展体现出以下两个特征：第　一，金融市场对经济波动的放大作用逐步增强，并广泛存　在于全球金融市场之中。即使在许多新兴发展中国家同　样存在这种冲击放大效应，由于新兴国家对国际金融市　场中资金的需求．其经济的波动也会通过金融市场中的　传导机制向全球传播。第二，各国的经济货币化程度不　断提高，经济变量对于货币与信贷市场的冲击敏感程度　不断提高。在这种形势下，金融加速器理论逐渐受到学　者们的重视，该理论主要基于金融市场的不完备来探讨　金融市场对冲击的放大效应。由于其理论假设与现实非　常贴切，因而对经济现象的解释能力很强，越来越多的学　者开始运用该理论进行研究。该理论的主要观点是，企　（一）金融加速器的概念　宏观经济中的金融加速器（Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ａｃｃｅｌｅｒａｔｏｒ）是指　金融市场中的各种状态如信息不对称、代理成本会将指　向经济的冲击放大的一种现象。金融加速器产生的根本　原因是由于金融市场的不完备，金融摩擦和外部融资溢　价的存在造成了对冲击的放大效应。信贷市场中的金融　业净值通过影响企业的融资需求来影响企业的投资规　模。而一个微小的冲击则会通过影响企业投资收益而使　企业净值受到加倍影响，这又会对企业投资从而对经济　波动产生第二波的冲击，并且这种冲击会一轮一轮地不　断持续和继续被放大。并且如果资产收益发生未预期到　的变化，将会对企业家手中的财富产生巨大的影响。在　一中介对于借款企业的信用程度不甚了解，因此常常会要　求借款企业进行贷款抵押，以保障后者的还款能力。这样　一来，如果初始冲击恶化了借款企业的资产负债表状况，　那么就会造成企业资产价格和企业净值的下降，造成企　业外部融资溢价的提高，进而降低了企业的外部融资能　力。当企业的资金来源受到限制时，企业的投资将会下　般均衡条件下，哪怕是丝毫的外来冲击都会导致经济　降，社会总产出也随之减少，最终经济增长水平的降低又　会引起资产价格的下跌，再次引发企业财务状况的恶化。　并形成了经济变量波动的循环　上述循环就是金融加速器作用的机制，即在金融市　场存在摩擦和代理成本的条件下，通过企业的财务指标、　投资水平和融资规模对初始冲击进行不断放大的过程。　面发生多方面的复杂变化，并且变化很可能会具有乘数　效应。例如未被预期到的资产价格突然上升有可能会使　收稿日期：２０１１－０３—０６　作者简介：侯坤（１９８３一），男，辽宁丹东人，湖南大学金融与统　计学院博士研究生。　南　２０１１年第４期　因此，Ｂｅｍａｎｋｅ、Ｇｅｒｔｌｅｒ、Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ（１９９８）认为，金融加速器　生成的两个关键要素为企业资产与金融摩擦『Ｉｌ。　（二）企业资产状况与金融加速器　实际上，在金融加速器理论形成之前就有许多关于　直至１９９６年，在Ｂｅｒｎａｎｋｅ、Ｇｅｒｔｌｅｒ和Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ的研　究中首次出现了对金融加速器概念的描述。Ｂｅｒｎａｎｋｅ、　Ｇｅｒｔｌｅｒ和Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ（１９９６）认为。财务状况如同技术等常规　变量一样是比较稳定的，同样会对经济周期波动产生作　用．并且信贷市场条件能够通过金融加速器渠道放大对　企业资产状况对经济波动影响的研究，这些研究可说是　金融加速器理论的雏形。Ｆｒｅｄｅｒｉｃ　Ｍｉｓｈｋｉｎ（１９７８）通过研究　认为，企业资产负债表对于经济的波动至关重要［２１。　重要的变量引入对经济周期的动态分析中．并作为其建　经济的冲击［６１。他们从经济周期波动中融资的代理成本变　动的内生性入手来分析金融市场造成的“小冲击．大循　时。那些面临较高外部融资代理成本的借款者在此时获　会迅速恶化，并使得经济在面对冲击的情况下非常的脆　弱。而货币政策通常是引发金融加速器的关键变量，如　果经济衰退时由货币紧缩政策引起的时候，就会引发信　Ｅｃｋｓｔｅｉｎ和Ｓｉｎａｉ（１９８６）￣将企业的资产负债表作为一个　环”，而这种现象即为金融加速器。在经济衰退刚冈４开始　立模型的核心【引。Ｂｅｒｎａｎｋｅ和Ｇｅｒｔｌｅｒ（１９８９）￥１］通过建立一　得的信贷额度比例会比原先更低，借款者的财务状况也　个非古典的经济周期模型来研究企业资产状况同经济周　期波动的关系，他们发现借款者资产负债表是引发产出　波动的原因之一　。　投资收襦　贷资金追求安全投资的现象。这会促使金融加速器对冲　击发挥更大的放大作用。　在此基础上，也有一些学者进行了实证研究。Ｐｈｉｌｉｐ　Ｖｅｒｍｅｕｌｅｎ（２０００）通过以欧洲的四个大型经济体——德国、　法国、意大利和西班牙１９８３—１９９７年的数据对金融加速　器传导机制中企业财务状况和企业投资的关系进行了实　证检验。他的研究选取了企业资产负债率、流动比率、流　动负债率和利息覆盖率作为衡量企业财务状况的主要指　标．实证检验主要采用广义矩阵估计方法（ＧＭＭ）。研究结　果显示出强烈的不对称性，较差的企业财务状况降低企　业投资的作用要远远大于较好的企业财务状况对增加企　业投资的作用，并且小型企业数据得到的实证结果更加　图ｌ资金供求曲线　显著。也意味着小型企业的投资对于资产负债表的状况　最为敏感［７１。Ｈｏｒｖａｔｈ、Ｆｉｄｒｍｕｃ和Ｈｏｒｖａｔｈｏｖａ（２００８）分析了　如图１所示，借款者的资产净值越高，其进行融资进　行项目投资的代理成本就越低。并且信贷资金的供求是　不对称的。企业投资项目的预期收益越低．商业银行愿　意提供的信贷资金就越少；而企业却恰恰相反，其资金需　求量会随着投资收益的降低而增加。所以。经济繁荣意　味着较高的企业净值、较低的代理成本和投资的增加。进　而又进一步推进了经济的繁荣；经济衰退则意味着较低　的企业净值、较高的代理成本和投资的减少，这会造成经　济进一步的衰退。随后，Ｃａｒｌｓｔｒｏｍ和Ｆｕｅｒｓｔ（１９９７）首次对　Ｂｅｒｎａｎｋｅ和Ｇｅｒｔｌｅｒ模型中的机制进行了量化方面的阐　捷克共和国金融加速器机制同企业贷款利率间的关系，　他们选取了捷克１９９６－－２００２年４４８家企业的面板数据　进行了实证研究，实证结果显示企业资产负债表状况对　企业融资利率产生了重要影响，并且债务结构和现金流　水平也会对融资利率产生影响，但是抵押资产的价值对　融资利率的影响不大。他们还指出，货币政策通过金融加　速器渠道对小型企业的影响大于大中型企业．但在经济　周期波动中不存在金融加速器效应的非对称现象阐。　众多研究表明．金融加速器产生的直接原因是由于　企业自身资金不足，需要通过外部融资来满足项目投资　述［５１。他们将同样的金融摩擦因素引入到一个传统的真　并获取利润的意愿。从企业的角度来看，企业外部融资的　实经济周期模型中并进行模型的估计，估计结果发现金　型的一个缺陷是该模型外部融资溢价表现出很强的顺周　期性特征．而这与部分年份的经济数据是不相符的。　能力取决于其自身的财务状况，如有形资产数量、债务净　并最终影响产出和价格。企业的资本投资数量必须与企　业的净值和财务状况相符合，企业进行资本投资数额同　而这些都关系到企业的投资水平，　融摩擦因素确实能够使其产生驼峰形状的波动。但该模　值和企业净值等指标，缮南　企业净值的比值应当等同于企业资本投资收益的贴现　值，当企业资本投资收益的贴现值增加时，企业的期望违　约概率就会减小。企业就会增加其债务。扩大融资规模和　企业规模。并且企业进行内部融资和外部融资的成本对　比则是影响企业外部融资溢价的主要因素，企业外部融　资溢价与企业资本投资占企业净值的比例呈相反方向变　动。未被预期到的冲击发生后有可能会使企业净值成倍　的变化，进而会影响企业的生产和融资规模，这又会影响　２０１１年第４期　发挥作用的因素［删。Ｃｌａｕｄｉａ和Ｐｉｅｒｄｚｉ０ｃｈ（２ｏ０５）指出，尽管　金融市场中的信息不对称和金融摩擦现象依然非常严　重，但世界各国金融市场的开放程度也在日益提高。他们　对一个动态宏观经济模型的研究结果显示，金融市场越　是发达，经济的波动程度就越小，并且提高金融市场的开　放程度并不会加剧经济的波动幅度，真正造成经济波动　幅度加大的是现有金融市场中存在着的金融摩擦［１ｌ】。　Ｈｉｒａｋａｔａ、Ｓｕｄｏ和Ｕｅｄａ（２００９）研究了借款合同设计同金融　加速器机制间的关系，他们建立一个存在信贷约束的动　态一般均衡模型并分析指出，金融中介的作用从借款合　同订立时就开始发挥，资金从金融市场中流向金融机构。　再由金融机构流人企业。他们运用美国的相关数据进行　模拟检验相关模型，检验结果显示冲击对于金融机构的　资产价格的变动并一直循环下去产生持续的冲击效果。　（三）金融市场摩擦与金融加速器　金融加速器理论是从委托——代理问题人手进行研　究，因而一般会涉及到由借（代理人）贷（委托人）双方信　息不对称弓ｆ起的金融摩擦，即金融中介难以获取关于借　款企业投资项目的信息，也很难了解借款企业的信用程　度和具体的投资行为　Ｂｅｒｎａｎｋｅ、Ｇｅｒｔｌｅｒ和Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ首先将动态均衡模型　影响大于对企业的影响，而信贷合约的链接会强化金融　加速器机制的作用，不过由信贷合约形成的资产在金融　机构和企业之间的分配则能够减少冲击尤其是技术冲击　的作用效果口２１。　的分析方法引入到金融加速器的分析中去，以更好地分　析市场摩擦对经济波动的影响。在他们的分析中，将企　业净值Ｎ表示为市场风险ｔ，Ｄ、投资收益Ｒ、外部融资成本　ｓ（Ｋ）、企业资金需求Ｋ和企业的生产行为Ｈ等变量的一　个函数：　Ｎｌ＝Ｆ『Ｒ，Ｋ，∞，Ｈ，ｓ（Ｋ）】　该模型的分析很好地阐述了金融加速器的作用机　从学者们的研究中可看出，金融给市场中的信息不　对称造成的金融摩擦能够很好地阐释冲击传导的具体过　程：货币政策传导的效率不仅依赖于企业最终的投资意　向，更取决于金融市场中金融摩擦的程度。在有缺陷的信　贷市场中，企业的投融资决策同商业银行信贷决策之间　的均衡生产了，货币政策传导的微观路径，并且会南此引　发造成真实经济变量持续波动的信贷周期。　三、金融加速器理论的新进展　制。他们认为企业财务状况同外部融资溢价是该作用机　制的关键，会极大地影响产出，而金融摩擦程度能够在很　大程度上决定外部融资溢价的水平。具体来看，金融市　场中存在的缺陷主要通过三个方面来引发金融加速器机　随着金融加速器理论的不断发展，传统的研究模型　和角度也在不断地进行扩展。目前该理论新的研究方向　主要集中在开放经济下的金融加速器理论和不同行业与　市场的金融加速器效应分析　（一）开放经济下的金融加速器　制。第一，在债务没有完全担保的情况下，外部融资成本　高于内部融资。第二，企业的外部融资额越大，所产生的　外部融资溢价水平就越高。而当外部融资额固定时，外　部融资溢价水平同企业净值成反比。第三，借款企业资　产净值的降低会减少企业的内部融资，并增加其外部融　资需求，尽管此时的外部融资成本将会升高。　（２００３）分析了信息不对称和代理成本对企业投资效率的　影响，认为外部融资市场并不会很完美地依照企业的资　金需求而对资金进行分配，企业往往在最需要资金的时　候却不能从外部融资渠道获得资金，并且这种现象在小　型企业的身上尤为严重１９１。Ｎｅｒｉ（２００４）￣用贝叶斯方法对　含有金融摩擦的一般动态均衡模型进行了估计，估计结　果显示资金的变动成本和金融摩擦两者对模型共同的解　释作用要强于任意单个变量，因此它们都是金融加速器　Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ、Ｈａｉｒａｕｈ、Ｋｅｍｐｆ（２００２）建立了一个基于两国　经济的一般均衡模型分析货币联盟中的金融加速器机　制，同一国模型相比较，货币联盟中的货币和金融结构更　随后许多学者沿着这一思路进行了研究　Ｓｔｅｉｎ　加复杂。模型分析表明，第一，跨国的金融加速器机制确　实能够发挥放大冲击的作用，并能够引发总供给和总需　求的跨国非对称性波动。并且无论货币联盟是否统一货　币，这种经济波动的跨国传播现象都非常显著。第二，金　融加速器机制的存在会使冲击来临时各国的经济波动方　向趋向一致，也会使各国受到的冲击大小趋向一致　】。在　此基础上，Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ（２００３）研究发现，发展中国家金融市场　中的信息不对称程度相对严重，由此引起的金融摩擦现　象也比发达国家严重。Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ通过一个两国的一般均　南金．　２０１１年第４期　衡模型来分析金融摩擦在国际传导机制中的作用，该模　且金属制造业中金融加速器的传导效应最强烈　。王曼怡　型引入了金融摩擦因素以反映外部融资同企业投资之间　的真实关系，并根据发达国家和发展中国家的不同情况　对金融摩擦效应的大小进行校准。他的研究结果发现，　和刘同山ｆ２０１０）选取我国２００７年第一季度至２０１０年第　一季度的２０家房地产企业的企业净值和广义货币供应　数据，运用回归分析检验了我国房地产业中的金融加速　器机制［１８］。他们的研究结果证实我国房地产业中存在明显　的金融加速器效应．并且货币政策的冲击会通过该效应　对房地产业产生很大的影响。他们的结果也证实了大型　企业和小型企业面临的冲击是不对称的。　融资杠杆在冲击从发达国家向发展中国家传递的过程中　发挥了很大的作用，并且一国的融资杠杆越高，该国对外　部冲击的抵御能力就越差，从冲击的放大程度就能够判　断出一国融资杠杆的大小㈣。　随后学者们将更多的金融变量引入到金融加速器理　开放条件下的小国经济模型来分析金融加速器机制与汇　相对于不同行业的分析，不同市场中金融加速器效　含上下游企业和银行体系的信贷网络，他们发现在这个　信贷网络中，下游企业的产量受其外部融资能力即企业　净值的影响，如果下游企业的资产净值发生变动，那么就　很有可能引发整个经济体系的波动。而随着时间的推移，　ｔｉ和Ｇａｌｌｅｇａｔｉ（２０１　０１构建了一个包　论的模型中。Ｇｅｒｔｌｅｒ、Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ和Ｆａｂｉ（２００７）构建了一个　应的分析相对较少。Ｇａｔ率制度的关系。在该模型中，货币和名义价格都存在着　刚性，并且该模型还引入了不同汇率制度下金融加速器　机制效用的分析。他们的研究结果发现，当一国实施固　定汇率制度时，各国的中央银行将被迫按照固定的模式　进行利率调整，例如当国外利率升高时，国内名义利率也　需要提高来维持汇率稳定，而由于价格刚性，这会使实际　导效应在固定汇率制度下会比浮动汇率制度下更大。并　且，当一国的外债是以外国货币计价时这种现象会更加严　重。最后他们还对模型进行了数据的模拟，结果显示当冲　击来临时，同浮动汇率制度相比固定汇率制度下的产出、　信贷网络内会发生信贷路径的内源性变化，并造成信贷　网络的集中化发展。从总量水平上来看，这种信贷网络一　旦发生冲击，就会对经济造成雪崩式的影响『ｌ９１。Ｎａｄｅａｕ和　作用。他们发现美国劳动力市场中的工资以及需求量都　会被金融加速放大，这主要是因为市场摩擦会增加劳动　力的雇佣成本，阻塞劳动力市场正常的资源分配　。　从上文的评述可看出，金融加速器理论开始逐步应　用丰富，新的研究思路、研究方法和技术也在逐步产生。　在理论研究方面，方法主要集中于模型构建和模拟。在实　汇率也发生变化，引起产出的缩减，所以金融加速器的传　Ｗａｓｍｅｒ（２０１０）分析了金融加速器机制在劳动力市场中的　投资、外部融资溢价和通胀率都表现出更强烈的波动　。　（二）不同行业与市场的金融加速器效应分析　在不同行业的研究上，房地产行业是学者们偏爱的　对象，尤其是我国学者对房地产行业的金融加速器效应研　证研究方面．主要集中于运用ＶＡＲ模型和脉冲响应函数　进行数据的分析。　四、金融加速器理论带来的启示　究要明显多于其它行业。Ａｏｋｉ、Ｐｒｏｕｄｍａｎ和Ｖｌｉｅｇｈｅ（２００４）　研究发现，英国房地产市场中上的投资和房产价格具有　很强的周期性波动特征，并且房地产融资成本会因为抵　押房产的不同而存在较大差别，于是他们从金融加速器　的角度研究了房地产价格对实体经济变量的影响『】６１。他　金融加速器机制能够通过借款人资产负债表的周期　性变动对初始冲击产生放大效应，进而加速经济的周期　性波动。金融加速器对冲击的放大效应在经济衰退时期　作用更加明显，经济下滑造成借款人企业净值减少，外部　融资困难，会进一步加速经济衰退。而经济繁荣时，由于　企业盈利较多．成本较低的内部融资会替代部分外部融　资，从而减小了金融加速器的效应。并且相对于大型企　业。中小企业身上更能体现出金融加速器效应。这是由于　大型企业在信贷市场上拥有更多的资金来源，在经济衰　退时有能力筹集资金来暂时维持原有的生产水平；而中　小企业缺乏广泛的融资渠道，所以在经济衰退期只能减　少存货，降低产量。货币当局可以通过调整利率或是调　整货币供应量来实现政策目标。货币政策的实施对稳定　总产出的效果越明显，金融加速器机制对经济波动的放　大作用就越小，这也给货币当局制定和实施货币政策提　们建立了一个一般均衡模型来分析房地产信贷市场上由　信息不对称所引发的金融摩擦，在该模型中。房屋一方面　为消费者提供居住场所，但更为重要的是能够作为借款　者的抵押资产帮助借款者获得贷款，房屋的价值越高，借　款人外部融资时的代理成本就越低。而正是房屋的抵押　价值同融资成本的关系放大货币政策的实施效果，最终　对房地产投资、消费和价格产生比较强烈的影响。袁申　国和刘兰风ｆ２Ｏ０９１使用ＳＵＲ计量方法实证分析了金融加　速器效应对我国制造业中３０个子行业的不同影响。他们　的研究结果表明．我国制造业中只有金属制造、木材加工　和草制品等１５个子行业存在金融加速器的传导机制，并　供了参考。　Ａｎａｌｙｓｉｓ［Ｊ］．Ａｍｅｒｉｃａｎ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｖｉｅｗ．１９９７（８７）：８９３－９１０．　【６］Ｂｅｎ　Ｓ　Ｂｅｒｎａｎｋｅ，Ｍａｒｋ　Ｇｅｒｔｌｅｒ，Ｓｉｍｏｎ　Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ．Ｔｈｅ　第一，要畅通各种融资渠道，提升企业尤其是中小企　业融资能力。金融经济周期的传导机制关键在于外部融　资溢价，并且金融加速器机制更容易通过中小企业发挥　效应．各种畅通的融资渠道有助于减少企业的外部融资　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ａｃｃｅｌｅｒａｔｏｒ　ａｎｄ　ｔｈｅ　Ｆｌｉｇｈｔ　ｔｏ　Ｑｕａｌｉｔｙ［Ｊ］．Ｒｅｖｉｅｗ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ＆Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ，１９９６（７８）：１—１５．　【７］Ｐｈｉｌｉｐ　Ｖｅｒｍｅｕｌｅｎ．Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｆｉｘｅｄ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ　溢价，能够提升企业在经济衰退时的生存能力，减缓经济　的衰退速度和幅度。要建立一个多元化的中小企业服务　体系，设立专门的中小企业贷款机构，完善各种风险补偿　机制，提供各种税收优惠，降低中小企业融资难度。　第二，要合理控制货币供应量。在非经济衰退时期　大量的货币投放容易造成部分企业的过度负债。由于金　融加速器机制的非对称性，一旦经济下滑，这些企业的外　ｏｆ　ａ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ａｃｃｅｌｅｒａｔｏｒ　ｉｎ　Ｅｕｒｏｐｅ［Ｒ］．２０００．　［８１Ｒｏｍａｎ　Ｈｏｒｖａｔｈ，Ｊａｒｋｏ　Ｆｉｄｒｍｕｅ，Ｅｖａ　Ｈｏｒｖａｔｈｏｖａ．Ｃｏｒ—　ｐｏｒａｔｅ　Ｉｎｔｅｒｅｓｔ　Ｒａｔｅｓ　ａｎｄ　ｔｈｅ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ａｃｃｅｌｅｒａｔｏｒ　ｉｎ　ｔｈｅ　Ｃｚｅｃｈ　Ｒｅｐｕｂｌｉｃ［Ｒ］．２００８．　【９］Ｊｅｒｅｍｙ　Ｃ　Ｓｔｅｉｎ．Ａｇｅｎｃｙ，Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ　ａｎｄ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ［Ｊ］．Ｈａｎｄｂｏｏｋ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ．２００３（１）：　ｌ】】一１６５．　’　【１０］Ｎｅｒｉ　Ｓ．Ａｇｅｎｃｙ　Ｃｏｓｔｓ　ｏｒ　Ｃｏｓｔｌｙ　Ｃａｐｉｔａｌ　Ａｄｊｕｓｔｍｅｎｔ　ＤＳＧＥ　Ｍｏｄｅｌｓ？［Ｒ１．２０ｏ４．　部融资溢价会急剧提升，容易造成经济的剧烈波动。当　前我国经济运行回暖，通胀预期增强．房地产价格泡沫依　［１　１］Ｃｌａｕｄｉａ　Ｍ　Ｂｕｃｈ，Ｃｈｒｉｓｔｉａｎ　Ｐｉｅｒｄｚｉｏｃｈ．Ｔｈｅ　Ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｉｍｐｅｒｆｅｃｔ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｍａｒｋｅｔｓ：Ｉｍｐｌｉｃａｔｉｏｎｓ　ｆｏｒ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｃｙｃｌｅ　然存在，货币当局应积极运用各种货币工具进行公开市　场操作，控制信贷总量，有效预防恶性通货膨胀的发生。　Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｐｏｌｉｃｙ　Ｍｏｄｅｌｉｎｇ．２００９（２７）：７８９－８０４．　【１２］Ｎａｏｈｉｓａ　Ｈｉｒａｋａｔａ，Ｎａｏ　Ｓｕｄｏ，Ｋｏｚｏ　Ｕｅｄａ．Ｃｈａｉｎｅｄ　此外．还应继续抑制投机性购房行为，防止局部市场泡沫　Ｃｒｅｄｉｔ　Ｃｏｎｓｔｒａｃｔｓ　ａｎｄ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ａｃｃｅｌｅｒａｔｏｒｓ［Ｒ］．２００９．　的继续膨胀与扩散．保持经济的稳定性。　【１３］Ｓｉｍｏｎ　Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ，Ｊｅａｎ　Ｏｌｉｖｉｅｒ　Ｈａｉｒａｕｈ，Ｈｕｂｅｒｔ　第三，要加强金融监管。金融加速器的传导机制说　的波动有可能会给经济带来意想不到的冲击。监管当局　要确保各金融机构坚守审慎性原则，强化金融机构尤其　Ｋｅｍｐｆ．Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ　ａｎｄ　ｔｈｅ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ａｃｃｅｌｅｒａｔｏｒ　ｉｎ　ａ　明金融因素能够对经济产生巨大的影响。金融资产价格　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｕｎｉｏｎ［Ｒ］．Ｅｕｒｏｐｅａｎ　Ｃｅｎｔｒａｌ　Ｂａｎｋ　Ｗｏｒｋｉｎｇ　Ｐａｐｅｒ　ＮＯ　１７５，２００２．　【１４］Ｓｉｍｏｎ　Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｍａｒｋｅｔｓ　ａｎｄ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｌｅｖｅｒａｇｅ　ｉｎ　ａ　ｔｗｏ－ｃｏｕｎｔｙ　ｒｗｏｒｌｄ　ｅｃｏｎｏｍｙ［Ｒ］．Ｗｏｒｋｉｎｇ　Ｐａｐｅｒｓ　Ｃｅｎｔｒａｌ　Ｂａｎｋ　ｏｆ　Ｃｈｉｌｅ．２００３．　是各家商业银行资产负债表中的各项指标，对金融机构　提出严格的流动性要求。并及时、充分地掌握各个金融机　构资产负债表的变动情况。并根据不同金融机构所处经　济周期制定差异化的监管指标。一　参考文献：　【１　５］Ｍａｒｋ　Ｇｅｒｔｌｅｒ，Ｓｉｍｏｎ　Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ，Ｆａｂｉｏ　Ｍａｓｓｉｍｏ　ｎａｔａｌｕｃｃｉ．Ｅｘｔｅｒｎａｌ　Ｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ　ｏｎ　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ　ａｎｄ　ｔｈｅ　Ｆｉ—　ｎａｎｃｉａｌ　Ａｃｃｅｌｅｒａｔｏｒ．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｍｏｎｅｙ［Ｒ】．Ｃｒｅｄｉｔ　ａｎｄ　Ｂａｎｋｉｎｇ，　２００７（３９）：２９５－３３０．　［１６］Ｋｏｓｕｋｅ　Ａｏｋｉ，Ｊａｍｅｓ　Ｐｒｏｕｄｍａｎ，Ｇｅｒｔｊａｎ　Ｖｌｉｅｇｈｅ．Ｈｏｕｓｅ　Ｐｒｉｃｅｓ，Ｃｏｎｓｕｍｐｔｉｏｎ，ａｎｄ　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ：ａ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ａｃｃｅｌ—　［１］Ｂｅｎ　Ｓ　Ｂｅｒｎａｎｋｅ，Ｍａｒｋ　Ｇｅｒｔｌｅｒ，Ｓｉｍｏｎ　Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ．Ｔｈｅ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ａｃｃｅｌｅｒａｔｏｒ　ｉｎ　ａ　Ｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｃｙｃｌｅ　Ｆｒａｍｅ　ｗｏｒｋ［Ｒ］．１　９９８．　『２１Ｍｉｓｈｋｉｎ　Ｆｒｅｄｅｒｉｃ．Ｔｈｅ　Ｈｏｕｓｅｈｏｌｄ　Ｂａｌａｎｃｅ　Ｓｈｅｅｔ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｅｒａｔｏｒ　Ａｐｐｒｏａｃｈ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｉｎｔｅｒｍｅｄｉａｔｉｏｎ，２００４　（１３）：４１４—４３５．　［１７］袁申国，刘兰凤．中国货币政策金融加速器效应的　Ｇｒｅａｔ　Ｄｅｐｒｅｓｓｉｏｎ【ＪＪ．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｈｉｓｔｏｒｙ，１９７８（３８）：　９ｌ８－９３７．　行业差异分析［Ｊ】．上海金融，２００９（３）：３６－３９．　ｆ１８】王曼怡，刘同山．金融加速器效应与我国房地产业　调控——基于面板数据的实证研究『Ｊ１．金融与经济，２０１０　『３ｌＯｔｔｏ　Ｅｅｋｓｔｅｉｎ，Ａｌｌｅｎ　Ｓｉｎａｉ．Ｔｈｅ　Ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｃｙｃｌｅ　ｉｎ　ｔｈｅ　Ｐｏｓｔｗａｒ　Ｅｒａ［Ｍ］．ＮＢＥＲ　Ｃｈａｐｔｅｒｓ．ｉｎ：Ｔｈｅ　Ａｍｅｒｉｃａｎ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｃｙｃｌｅ：Ｃｏｎｔｉｎｕｉｔｙ　ａｎｄ　Ｃｈａｎｇｅ，Ｎａｔｉｏｎａｌ　Ｂｕｒｅａｕ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ．１　９８６：３９—１　２２．　（７）：２５．　［１９］Ｄｏｍｅｎｉｃｏ　Ｄｅｌｌｉ　Ｇａｔｔｉ，Ｍａｕｒｏ　Ｇａｌｌｅｇａｔｉ，Ｂｒｕｃｅ　Ｇｒｅｅｎ—　ｗａｌｄ，Ａｌｂｅｒｔｏ　Ｒｕｓｓｏ，Ｊｏｓｅｐｈ　Ｅ　Ｓｔｉｇｌｉｔｚ．Ｔｈｅ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ａｃｃｅｌｅｒａ—　［４］Ｂｅｎ　Ｓ　Ｂｅｒｎａｎｋｅ，Ｍａｒｋ　Ｇｅｒｔｌｅｒ．Ａｇｅｎｃｙ　Ｃｏｓｔｓ，Ｎｅｔ　Ｗｏｒｔｈ，ａｎｄ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｓ　ＩＪ］．Ｔｈｅ　Ａｍｅｒｉｃａｎ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｖｉｅｗ．１９８９（７９）：１４—３　１．　１５］Ｃａｒｌｓｔｒｏｍ　Ｇ，Ｔ　Ｓ　Ｆｕｅｒｓｔ．Ａｇｅｎｃｙ　Ｃｏｓｔｓ，ＮｅｔＷｏｒｔｈ，ａｎｄ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｓ：Ａ　Ｃｏｍｐｕｔａｂｌｅ　Ｇｅｎｅｒａｌ　Ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ　ｔｏｒ　ｉｎ　ａｎ　Ｅｖｏｌｖｉｎｇ　Ｃｒｅｄｉｔ　Ｎｅｔｗｏｒｋ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｄｙ—　ｎａｍｉｃｓ　ａｎｄ　Ｃｏｎｔｒｏ１．２０１０（１９）：１６２７－１６５０．　【２０］Ｎｉｃｏｌａｓ　Ｐｅｔｒｏｓｋｙ　Ｎａｄｅａｕ，Ｅｔｉｅｎｎｅ　Ｗａｓｍｅｒ．Ｔｈｅ　Ｃｙｃｌｉ—　ｃａｌ　Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｏｆ　Ｌａｂｏｒ　Ｍａｒｋｅｔｓ　ｕｎｄｅｒ　Ｆｒｉｃｔｉｏｎａｌ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｍａｒ—　ｋｅｔｓ［Ｒ］．２０１０．　

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