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2024年6月15日发(作者:)
Company & Industry
公司与产业
华润系中药OTC板块股价创新高复盘
杜 鹏
在OTC核心主业持续发力、培育新增长点和股票激励调动员工积极性三
大因素推动下,华润系旗下两家中药OTC上市公司过去几年业绩均实现
了持续稳定增长,二级市场股价也表现靓丽。
业绩持续增长
旗下上市公司。
华润三九和江中药业均是华润系
华润三九前身是深圳南方制药
厂,2000年在深交所挂牌上市,2008
华润集团旗下中药上市公司,并且以
OTC药物为核心主业。过去几年两者
二级市场表现靓丽,从2021年至今股
价最大涨幅分别为203%、243%,并
亿元、172亿元。
华润三九和江中药业均是央企三九和江中药业业绩在过去几年连续
保持稳定增长,坚持高派息回报股东。
在此背后,两者均是通过持续强化品
牌战略,做大做强OTC核心品类,并
且积极培育新增长点。
此外,两者均推出了股票激励计
年公司正式进入华润集团,2010年正
式更名为华润三九。截至2023年末,
华润医药控股直接持有华润三九63%
司。
股份,实际控制人为中国华润有限公
业股份有限公司实现借壳上市。2019
药控股有限公司(下称“华润医药控
股”)取得江西江中制药(集团)有限
江中药业是通过重组江西东风药
且在过去一年曾创下历史新高。截至
5月6日收盘,两者总市值分别为599
在仔细复盘之后可以发现,华润
划,实现公司核心骨干员工与公司利
益的深度绑定,充分调动各方人员积
极性。
年2月,江中药业发布公告,华润医
华润三九和江中药业业绩在过去几年连续保持稳定增长,坚持高派息回报股东。
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证券市场周刊 第17期
责任公司(下称“江中集团”
股权,成为其控股股东。江中集团为
)51%
江中药业的控股股东,持有上市公司
后,江中药业成为华润系制药企业。
已发行股份的43.03%。本次交易完成
中药业均属于中药领域上市公司。
从经营业务来看,华润三九和江
CHC
华润三九主营核心业务定位于
业务就是以
健康消费品和处方药领域。CHC
康复慢病等业务延伸,涵盖了包括感
OTC为主,向健康管理、
冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科
等近
瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿
10个品类。处方药业务则聚焦肿
科等治疗领域。公司
疗(CHC)
营业收入
、
247.39亿元,
2023
其中
年共实现
自我诊
药)
收
、药品器械批发与零售分别贡献营
处方药、传统国药(昆
52.15%、72.33%、9.2%。
31.93
117.07
亿元,
亿元、
毛
52.2
利率
亿元、
分别
40.87
为60.6%、
亿元、
主要从事药品和大健康产品的生产、研
江中药业以中医药产业为核心,
发与销售,主营产品有健胃消食片、复
方草珊瑚含片等。2023
营业收入43.9亿元,其中非处方药、
年,公司实现
处方药、大健康产品及其他营收分别为
率分别为71.7%、63.21%、37.28%。
30.5亿元、6.64亿元、6.5亿元,毛利
旗下中药上市公司,过去几年在二级
华润三九和江中药业作为华润系
市场上均有靓丽表现。从
至今,华润三九从底部
2021
至67.85元,江中药业股价从底部8.34
22.4元最高涨
年开始
元最高涨至28.58元,两者期间最大涨
幅分别为
2023年5月和2024年4月创下历史新高。
203%、243%,并且分别于
截至5月6日收盘,华润三九和江中药
总市值分别为599亿元、172亿元。
业每股股价价分别为60.62元、27.3元,
江中药业业绩连续保持增长。财报显
在股价大涨背后,华润三九和
示,2021-2023
华
12.34%、16.31%、36.83%、14.82%,
润三九营业收
年
入
及
同
2024
比增
年
速
一
分
季
别
度,
为
19.75%、22.18%、17.38%;
扣非净利润同比增速分别为38.81%、
业营业收入同比增速分别为
江中药
32.63%、13%、-8.74%,
润同比增速分别为-4.58%、19.42%、
扣
17.72%、
非净利
38.97%、16.64%。
大方。2021-2023
与此同时,两者在派息方面慷慨
分
年,华润三九现金
41.13%、40.36%、51.96%;江中药
元、14.82
红金额分
亿元,股利支付率分别为
别为8.42亿元、9.88亿
业现金分红金额分别为4.09亿元、
亿元、8.18亿元,股利支付率分别为
7.24
80.91%、121.46%、115.52%。
报双提升行动方案公告明确现金分红
华润三九3月9日发布的质量回
分配的利润不少于最近三年实现的年
原则:“公司最近三年以现金方式累计
均可分配利润的60%”。
效重回报行动方案称,公司坚持投资
江中药业4月27日发布的提质增
者和上市公司是市场的共生共荣体的
理念,保持稳定持续、科学合理的分
自
红政策,与股东共享公司发展红利。
金分红金额占期间归属于母公司所有
1999年重组上市以来,公司累计现
者净利润合计数比例超55%。
OTC
华润三九和江中药业第一大营收
主业发力
和毛利润来源均是OTC药物。
华润三九自我诊疗(CHC)业务营收
2023年,
占比
占比
47.32%,江中药业非处方药营收
然离不开
69.48%。两者业绩连续增长,自
OTC核心主业贡献。
(CHC)
财报
加
业
显
至
务
示,
2023
营收
华
从
润
年
2020
三九
的117.07
年
自
的
我
亿
78.34
诊疗
毛
亿
利
元
率
增
从57.13%提升至60.6%。
元,
中
江
毛利率从
18.62亿元增加至2023年的30.5亿元,
药业非处方药营收从2020年的
67.06%提升至71.7%。
长,浙商证券分析称,公司品牌优势
对于华润三九OTC领域稳健增
强劲,在非处方药领域位居榜首。
在“999”家庭常备主品牌的基础上,
华润三九采取“1+N”品牌策略,
“康妇特”
陆续发展“天和”
、
、“顺峰”、“澳诺”、
费者认可的药品品牌,并将其分别打
“昆中药1381”等深受消
妇科用药和精品国药等领域的专业品
造为骨科贴膏、皮肤用药、儿童健康、
基础。
牌,为长期的业务发展奠定了坚实的
中国非处方药协会发布的非处方药生
据统计,华润三九连续多年位列
产企业综合排名榜首,2021
非处方药产品综合统计排名中,
年度中国
感冒灵”和“999复方感冒灵”位居
“999
中
名,
成药感冒咳嗽类的第一名和第二
六名,
“三九胃泰”位居中成药消化类第
药皮肤科类第二名,
“999皮炎平(红)”位居化学
学药矿物质类第二名,
“澳诺钙”位居化
居化学药消化类第二名。公司“999”
“易善复”位
品牌在多个细分领域均积累品牌优
市场份额。
势,高品牌认知度帮助公司持续提升
强品牌运作能力帮助华润三九快速孵
浙商证券认为,“1+N”品牌战略,
化新产品。2019-2022
充分体现公司品牌运作能力。
过亿的品种数量从22个增长至
年公司销售额
28个,
业务增长也是主要依赖强品牌和大单
对于江中药业而言,其非处方药
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Company & Industry
公司与产业
品拉动。
“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”
江中药业非处方药业务主要包括
四大核心品类。
胃品类的大单品,常用于脾胃虚弱所
江中牌健胃消食片是江中药业脾
致的积食、不思饮食、嗳腐酸臭、脘
腹胀满、消化不良等症状。2023
称,
年“江中”品牌价值超
“江中”是中国驰名商标,2023
年报
界品牌实验室“中国
居医药行业第六位,连续
300
20
亿元,位
年荣登世
牌”榜单。受益于此,江中牌健胃消
500最具价值品
食片已连续十八年蝉联中国非处方药
名,2023
产品综合统计排名中成药消化类第一
江中利活牌乳酸菌素片是江中药
年收入规模超过11亿元。
业肠道品类的代表性品项。江中利活
年度“医药零售市场畅销品牌”
牌乳酸菌素片荣膺西鼎会2021-2022
年销售规模超过
售规模超过
3.5亿元,2023
,2022
年销
公司肠道类还有一款生物制品“利活
肠道微生态制剂品类第一名。此外,
5亿元,药店零售额位居
牌双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊”
年,这款产品营收规模也突破
江中药业咽喉咳喘品类初步形成
5
,2023
亿元。
“1+1+N”的产品矩阵,核心产品复方
草珊瑚含片及复方鲜竹沥液
计收入突破
喘特色单品,构建咽喉咳喘品类集群。
3亿元,同步延伸咽喉咳
2023年合
其中,复方草珊瑚含片持续品牌唤醒,
重启央视广告投放,围绕教师等目标
人群强化公关营销,匹配消费者需求
增加强化渠道合作,2023
超20%;复方鲜竹沥液围绕基层重点
年收入增速
市场,发挥品牌势能,2023
模创新高,成为公司新的过亿元单品。
年收入规
心单品多维元素片。公司强化产品的
江中药业补益维矿品类主要是核
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证券市场周刊 第17期
渠道重塑和运营,通过优化品牌赋能、
渠道覆盖、线上新零售等举措,进一
步巩固市场占有率和终端推荐率,该
产品获得“2022-2023
推荐率最高品牌”
中国药店店员
年家中常备药上榜品牌”
奖,以及
。
“2022-2023
寻找新增长点
除了受益于
华润三九和江中药业持续增长,
益于其他新增长点。
OTC主业发力以外,还受
统国药(昆药)业务营收从零增加至
2020-2023年期间,华润三九传
40.87
业务营收从
亿元,药品、器械批发与零售
元。2023年传统国药
9723万元增加至
(昆药)
31.93
和药品、
亿
器械批发与零售业务贡献营收占比分
为
别为
72.33%、9.2%。
16.52%、12.91%,毛利率分别
务是由华润三九收购昆药集团而来。
翻阅公告可以发现,上面两块业
支付
2022
现金
年
的
5
方
月,华润三九公告,以
式向华立医药购买其
向华立集团购买其所持有的昆药集团
所持有的昆药集团27.56%股份,并
0.44%
定为
股份。本次交易标的股份价格
转让价格为
29.02亿元,对应昆药集团每股
成为华润三九的控股子公司。
司完成对昆药集团的并购,昆药集团
13.67元。2023年1月公
业,业务领域主要围绕天然植物药、
昆药集团是一家天然植物制造企
精品国药和化学药布局。华润入主之
后,经过多轮深入的战略研讨,在充
深刻洞察银发健康消费趋势、综合评
分研判中医药振兴发展的国家战略、
估昆药集团自身优势及特色后,确立
了将昆药集团打造成为“银发健康产
业引领者、精品国药领先者、老龄健
康/慢病管理领域领导者”的战略目标。
77.03
2023
亿元,
年,昆药集团实现营业收入
掉商业板块后的营业收入为
同比下降6.99%,
元,同比增长
42.18
剔除
亿
药集团产品结构持续优化、多举措推
2.07%。与此同时,昆
同比增长
进降本增效,实现净利润4.45亿元,
3.35
随着华润赋能及新战略的落地,昆药
亿元,
16.05%;实现扣非净利润
同比增长33.45%。未来
集团成长潜力有望持续释放。
三九寻求发展的重要抓手。据统计,
从过往经营来看,并购是华润
自
涵
2008
科、妇科、肝病以及其他大健康业务,
盖皮
年以来公司发起并购超
肤科、骨科、心脑血管、
15起,
儿
2022
份,对于公司在中药大健康领域的布
年公司收购昆药集团28%的股
局实现进一步加强。
点主要来自大健康产品。财报显示,
对于江中药业而言,其新增长
2020-2023
其他业务营收从
年间,公司大健康产品及
亿元。其中,2023
1.87
年,本板块营业收
亿元增加至6.5
入同比增长
长的新引擎。
49.96%,成为公司业务增
药、药食同源、西方膳食维矿营养等
江中药业大健康业务围绕中医
主线,通过强化特色品牌建设,探索
持续挖掘高端滋补、康复营养、胃肠
创新营销模式,借力新渠道、新平台,
健康、肝健康四大核心业务潜力。
续强化品牌定位,聚焦功效研究、航
其中,高端滋补品“参灵草”持
空航天、专家背书三大特点,聚力打
造标杆市场,参灵草系列产品
收入规模过亿元,延续稳定增长趋势。
2023年
下渠道管理,聚焦打造肽类、蛋白类
养”的品牌心智,精细化开展线上线
的差异化优势,同步开拓特医食品赛
“初元”系列产品进一步夯实“康复营
道,不断增加产品储备,丰富业务布
局,初元系列产品收入
40%
2023年实现约
流量红利,结合品牌共建模式,持续
产品及肝健康的肝纯片,抓住新媒体
的增长。胃肠健康的益生菌系列
加强产品专业背书推广,运用新零售
推广方式进行全渠道推广,两大品类
2023
成为新的过亿元业务。
年均实现突破性增长,未来有望
股权激励
背后,两者均推出了股权激励计划。
在华润三九和江中药业业绩靓丽
告
2021年12月2日,
授予激励对象限制性股票
2021年限制性股票激励计划草案,
华润三九公
占本激励计划公告时公司股本总额的
978.9万股,
管、中层管理人员、核心技术人员及
1%,授予对象为公司任职的董事、高
核心业务人员等。
万股,占本次授予限制性股票总量的
其中,激励计划首次授予886.9
90.60%,其余为预留。首次授予价格
14.84
布前
元/股,为股权激励计划草案公
位高管和
的60%。首次授予的激励对象包含
1个交易日的公司股票交易均价
260位中层及核心骨干。
7
润三九的成长性、盈利能力和营运质
从解禁目标来看,本次计划对华
以
量都提出了相应的要求。成长性方面,
2020年为基准,2022-2024年每年
盈利能力方面,2022-2024
的扣非净利润复合增速不低于
年扣非归
10%;
母净资产收益率分别不低于
10.16%、10.17%;营运能
10.15%、
2022-2024年总资产周转率
力
不
方
低
面,
0.69、0.70、0.72。
于
员工股权激励计划。对此,中信证券
这是华润三九上市以来首次推出
点评称,华润三九针对董监高等管理
人员及核心骨干员工建立的长效激励
机制,有全面性、综合性及可操作性
的特点,有助于提升公司竞争力、增
加公司对行业内人才的吸引力,同时
兼顾对激励对象的约束效果,有助于
实现公司核心骨干员工与公司利益的
深度绑定,保障公司长期健康发展。
整体来看,通过本次拟建立员工股权
激励计划,公司有望建立起长效激励
机制,未来长期健康发展值得期待。
励的实施有助于保留核心骨干人才,
东吴证券认为,华润三九股权激
激
神,对推动公司实现“十四五”营业
发核心团队和核心员工的奋斗精
用。
收入翻番的发展目标方面起到积极作
华润三九曾在2021年制
2020
定
年五年营业收入翻倍。公司在十四五
升级创新体系,强化管线建设,创新
计划中明确提出六大战略举措,包括
驱动发展;加强自我诊疗业务布局,
巩固行业领先地位;强化中医药全产
提
业价值链管理,升级中药智能制造,
源,加强国际化合作,强化产业竞争
升产业竞争力;整合行业优质资
优势;制定数字化战略,搭建数字化
业务体系,构建数字化业务能力;落
理提升”
实“科改示范”和“对标世界一流管
,提高组织活力及效率。
间点也是在
江中药业推出股票激励计划的时
2021年。
性股票激励计划,拟授予激励对象限
2021年6月,江中药业公布限制
制性股票
告时公司股本总额的
630万股,占本激励计划公
告本激励计划草案时在公司任职的董
划涉及激励对象89人,包括公司公
1%。该激励计
核心技术骨干以及董事会认定需要激
事、高级管理人员、中层管理人员、
励的其他员工。激励计划授予激励对
象的限制性股票授予价格为每股
元,为草案发布日收盘价的
6.62
基数,2022-2024
从解锁条件来看,以2020
60%。
年为
低于
水平或同行业平均值;2022-2024
6%,且不低于对标企业
年复合增长率应不
75分位
12.75%、12.76%,
投入资本回报率分别不低于
且不低
12.74%、
年
企
2022-2024
业75分位
于对标
于2.96%、2.98%、3%。
年研发投入强度分别不低
水平或同行业平均值;
定核心人才,加快长效激励机制的建
华安证券认为,本次股权激励绑
成,调动各方人员积极性,有利于公
司的各方协同高效发展。同时本次股
持管理层活力和执行力的决心。
权激励也体现出公司发展的信心和保
推出股票激励计划。
时隔两年多之后,江中药业再度
第二期限制性股票激励计划(草案)
2024年1月3日,江中药业发布
计划授予不超过
,
本
763.5万股,占总股
万
的
213
股,
1.21%;
人,授予价格为
首次授
其
予
中,
的激
首次授予690.2
此次股权激励的业绩考核条件为
12.79
励对
元
象
/股。
不超过
公司在
于
2024-2026
为
2022
年,净利润增速基
投入资本回报率均不低于
7.08亿
年复合增速不低于
元、7.72亿元、8.41
9%,分别
13.6%;研
亿元;
3.92%。
发投入强度分别不低于3.9%、3.91%、
权激励方案首次授予的激励对象不超
从覆盖人群看,江中药业本次股
过
邢健、
213
总经理肖文斌等在内的7名高管、
人,包括董事长刘为权、董事
206
盖范围广,进一步绑定公司核心成员,
名中层管理人员及核心骨干,覆
展示公司对长期向好发展的信心。
23
“十四五”战略规划,力争对标
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