股票板块分类

我们看证券报、听各种分析经常能听见一些"XX板块"的话，板块指具有某些共同特性的一类股票，板块分

类本身很多，板块与板块之间也互相交叉，这里只列举了一些最近比较流行的板块划分，供大家参考。

深沪上市公司部分板块分类 :

高科技板块

0008 深锦兴

0035 中科健

0063 中兴通讯

0403 宜春工程

0503 海虹控股

0557 银广夏

0621 北京比特

0661 长春高新

0701 厦门信达

0733 振华科技

0755 山西三维

0806 北海银河

0836 天大天财

0886 海南高速

0925 浙大海纳

0948 南天信息

600080 金花股份

600100 清华同方

600132 重庆啤酒

600160 巨化股份

600181 云大科技

600206 有研硅股

600624 复华实业

600653 申华实业

600669 鞍山合成

600701 工大高新

600734 实达电脑

0014 深华源

0038 深大通

0066 长城电脑

0407 胜利股份

0537 津国商

0573 粤宏远

0628 倍特高新

0682 东方电子

0727 华东电子

0748 湘计算机

0787 五一文

0823 超声电子

0839 中信国安

0889 华联商城

0930 丰原生化

2468 宁通信B

600090 啤酒花

600110 长春热缩

600133 东湖高新

600161 天坛生物

600185 海星科技

600207 安彩高科

600635 浦东大众

600657 青鸟天桥

600670 东北华联

600706 长安信息

600736 苏州高新

0021 深科技

0050 深天马

0068 赛格三星

0409 四通高科

0542 粤TCL

0576 广东甘化

0633 合金股份

0693 聚友网络

0729 燕京啤酒

0750 桂林集琦

0790 华神集团

0828 广东福地

0862 吴忠仪表

0901 航天科技

0931 中关村

600076 华光科技

600091 黄河化工

600122 宏图高科

600136 道博股份

600171 上海贝岭

600196 复星实业

600601 方正科技

600640 国脉通信

600661 南洋实业

600671 天目药业

600718 东大阿派

600747 大显股份

0032 深桑达

0062 深圳华强

0078 海王生物

0410 沈阳机床

0546 吉轻工

0583 托普软件

0636 风华高科

0697 咸阳偏转

0730 环保股份

0752 拉萨啤酒

0797 中国武夷

0835 隆源实业

0863 北商技术

0909 数源科技

0938 清华紫光

600079 人福科技

600095 哈高科

600123 兰花股份

600139 鼎天科技

600180 九发股份

600198 大唐电信

600607 上实联合

600646 国嘉实业

600666 西南药业

600680 邮通设备

600723 西单商场

600755 厦门国贸

600770 综艺股份

600783 四砂股份

600832 东方明珠

600861 北京城乡

600895 张江高科

西部板块

0402 重庆华亚

0510 金路集团

0519 银河动力

0555 黔凯涤

0562 宏源信托

0568 泸州老窖

0584 蜀都

0593 成都华联

0607 重庆川仪

0629 新钢钒

0672 铜城集团

0696 成都联益

0731 四川美丰

0757 内江峨柴

0788 合成制药

0796 宝商集团

0809 第一纺织

0815 美利纸业

0858 五粮液

0878 云南铜业

0912 泸天化

0950 民丰农化

600083 红光实业

600092 精密股份

600106 重庆路桥

600116 三峡水利

600132 重庆啤酒

600146 大元股份

600776 东方通信

600796 钱江生化

600835 上菱电器

600870 厦华电子

600899 信联股份

0415 汇通水利

0514 渝开发

0538 云南白药

0557 银广夏

0563 陕国投

0569 川投长钢

0586 川长江

0595 西北轴承

0610 西安旅游

0635 民族化工

0675 银山化工

0697 咸阳偏转

0733 振华科技

0762 西藏矿业

0790 华神集团

0801 四川湖山

0810 四川锦华

0837 秦川发展

0862 吴忠仪表

0888 峨眉山

0920 南方汇通

0962 东方钽业

600084 新天国际

600093 禾嘉股份

600108 亚盛集团

600117 西宁特钢

600137 长江包装

600165 宁夏恒力

600778 友好集团

600799 科利华

600849 上海医药

600872 中山火炬

0506 峨眉集团

0515 渝钛白

0540 中天企业

0560 昆百大

0564 西安民生

0578 青百

0589 黔轮胎

0598 蓝星清洗

0625 长安汽车

0656 重庆东源

0688 涪陵建陶

0710 天兴仪表

0736 重庆实业

0768 西飞国际

0791 西北化工

0803 美亚股份

0812 陕西金叶

0838 西南化机

0876 新希望

0892 三爱海陵

0929 兰州黄河

600075 新疆天业

600089 特变电工

600096 云天化

600109 成百集团

600129 太极集团

600139 鼎天科技

600181 云大科技

600779 四川制药

600803 威远生化

600850 华东电脑

600881 亚泰集团

0509 天歌集团

0516 陕解放

0552 甘长风

0561 陕长岭

0565 渝三峡

0583 托普软件

0591 桐君阁

0606 青海明胶

0628 倍特高新

0667 华一投资

0693 聚友网络

0721 西安饮食

0752 拉萨啤酒

0779 三毛派神

0792 盐湖钾肥

0807 云铝股份

0813 天山纺织

0851 中国七砂

0877 天山股份

0903 云内动力

0935 双马水泥

600080 金花股份

600090 啤酒花

600101 明星电力

600112 长征电器

600131 岷江水电

600145 四维瓷业

600185 海星科技

600192 长城电工

600220 江苏阳光

600644 乐山电力

600674 川投控股

600702 沱牌曲酒

600720 祁连山

600733 前锋股份

600764 三星石化

600778 友好集团

600788 达尔曼

600794 大理造纸

600831 黄河科技

600869 青海三普

600880 四川电器

互联网概念板块

0032 深桑达A

0565 渝三峡A

0733 振华科技

0797 中国武夷

0909 数源科技

600058 五矿发展

600100 清华同方

600160 巨化股份

600657 青鸟天桥

600734 实达电脑

600799 科利华

600861 北京城乡

电信网概念板块

0063 中兴通讯

600098 广州控股

600680 上海邮通

600197 伊力特

600227 赤天化

600666 西南药业

600678 四川金顶

600706 长安信息

600721 百花村

600737 新疆屯河

600765 力源液压

600779 全兴股份

600791 贵华旅业

600804 工益股份

600839 四川长虹

600873 西藏明珠

600883 云南保山

0503 ST海虹

0583 托普软件

0753 福建双菱

0836 天大天财

0948 南天信息

600073 上海梅林

600122 宏图高科

600637 广电股份

600670 ST高斯达

600747 大显股份

600849 上海医药

600870 厦华电子

0716 广西斯壮

600171 上海贝岭

600680 邮通B股

600211 西藏药业

600239 红河光明

600672 英豪科教

600691 东新电碳

600707 彩虹股份

600725 云维股份

600738 兰州民百

600771 同仁铝业

600785 新华百货

600792 云南马龙

600806 昆明机床

600847 万里电池

600875 东方电机

600888 新疆众和

0547 闽福发A

0701 厦门信达

0787 创智科技

0886 海南高速

600091 明天科技

600139 鼎天科技

600638 新黄浦

600701 工大高新

600768 宁波华通

600850 华东电脑

600878 北大车行

600198 大唐电信

600706 长安信息

600217 秦岭水泥

600359 新农开发

600673 成量股份

600700 百隆股份

600714 山川股份

600729 重庆百货

600749 西藏圣地

600773 西藏金珠

600786 东方锅炉

600793 宜宾纸业

600828 成商集团

600852 中川国际

600877 中国嘉陵

0557 银广厦A

0720 鲁能泰山

0793 燃气股份

0889 华联商城

600092 精密股份

600153 厦门建发

600646 国嘉实业

600718 东大阿派

600770 综艺股份

600857 宁波中百

600640 国脉通信

电视网概念板块

0040 深鸿基A 0548 湖南投资

0755 山西三维 0806 北海银河

0899 赣能股份 0917 电广传媒

600060 海信电器 600064 南京高科

600101 明星电力 600157 鲁润股份

600705 北亚集团 600733 前锋股份

600797 浙江天然 600832 东方明珠

科研院所或高校改制概念板块

公司名称

600091 黄河化工

600100 清华同方

600110 长春热缩

600181 云大科技

600198 大唐电信

600206 有研硅股

600601 方正科技

600624 复华实业

600657 青鸟天桥

600661 南洋实业

600701 工大高新

600718 东大阿派

600730 中国高科

600731 湖南海利

600846 同济科技

600850 华东电脑

0836 天大天财

0925 浙大海纳

转配股概念板块

0693 聚友网络 0739 青岛东方

0813 天山纺织 0839 中信国安

600067 福州大通 600089 特变电工

600682 南京新百 600704 中大股份

600775 ST熊猫 600778 友好集团

600899 信联股份

背景科研院所或高校

北京大学

清华大学

长春应用化学研究所

云南大学科工贸公司

邮电部北京电信研究院

有色金属研究院

北大科技公司

复旦大学

北大青鸟

上海交通大学

哈尔滨工业大学

东北大学

多家高校

湖南化工研究所

同济大学

华东计算机技术研究所

天津大学

浙江大学

代码

0003

0009

0010

0020

简称

深金田A

流通A股

(万股)

19150.18

转配股

(万股)

16.63

2.10

1829.30

639.44

代码

600642

600643

600645

600646

简称

申能股份

爱建股份

望春花

国嘉实业

流通A股

(万股)

16135.20

23425.44

3456.00

3038.01

转配股

(万股)

8964.00

2363.02

2678.71

6496.73

ST深宝安 57940.64

深华新A

ST华发A

4949.16

4984.51

0021 深科技A 18332.59

0027 深能源A 29207.96

0031 深宝恒A 14020.66

0033 新都酒店A 5733.00

0035 中科健A 2134.76

0043 深南光A 3668.03

0047 深中侨A 3166.36

0048 康达尔A 7455.60

0050 深天马A 1694.00

0401 冀东水泥 15880.20

0403 宜春工程 6175.00

0404 华意压缩 7098.00

0405 有色鑫光 11042.81

0407 胜利股份 4189.37

0408 河北华玉 3090.00

0416 青岛国货 3240.00

0419 通程控股 4950.00

0421 南京中北 4616.64

0501 鄂武商A 20252.62

0504 港澳实业 8618.02

0511 银基发展 6892.14

0513 丽珠集团 11566.28

0519 银河动力 2727.26

0520 武凤凰A 26325.60

0523 广州浪奇 9413.19

0526 ST厦海发 2282.57

0528 桂柳工A 10873.04

0529 粤美雅A 21605.30

0530 大冷股份 8943.48

1725.62 600647

3213.12 600648

2282.74 600649

989.35 600655

2179.32 600656

128.63 600658

126.10 600662

822.47 600664

295.70 600665

4860.00 600666

94.68 600668

247.08 600671

249.56 600675

1330.74 600677

42.00 600681

17.05 600682

100.00 600683

1386.73 600684

186.37 600690

57.57 600692

1339.11 600693

0.95 600694

36.17 600696

3191.21 600697

1457.48 600698

994.96 600700

1090.64 600701

0.51 600703

893.54 600704

ST粤海发

外高桥

原水股份

豫园商城

浙江凤凰

北京天龙

上海强生

哈医药

沪昌特钢

西南药业

尖峰集团

天目药业

中华企业

浙江中汇

诚成文化

南京新百

宁波华联

珠江实业

青岛海尔

亚通股份

东百集团

大连商场

福建豪盛

欧亚集团

济南轻骑

百隆集团

工大高新

活力28

中大股份

2100.00

1950.00

25561.09

7983.02

4131.89

9032.40

11669.83

24320.79

11025.00

5779.17

10570.50

6270.26

7939.25

10670.66

6357.96

8619.00

6873.98

7224.75

15596.22

2520.00

5361.85

11830.00

7349.84

5880.02

22972.95

3426.44

8450.00

5785.32

8364.60

2237.00

2550.00

25425.41

4077.12

964.11

474.60

3363.77

2316.28

3675.00

540.21

3913.30

71.28

9758.54

2463.62

876.96

3141.00

2115.07

2778.75

2429.20

2772.00

1868.25

183.18

1615.37

72.61

7698.05

898.32

1255.05

68.35

1325.55

0531

0532

0535

0536

穗恒运A

粤华电A

猴王A

10778.74

6923.50

14780.82

2479.94

2428.36

2234.92

287.14

600706

600710

长安信息

常林股份

2291.89

6000.00

5202.73

4800.00

1458.11

1440.00

3100.90

1536.00

600713 南京医药

600715 ST松辽 ST闽闽东 4258.78

0538 云南白药

0541 佛山照明

0543 皖能电力

0544 豫白鸽A

0545 吉制药A

0546 吉轻工A

0547 闽福发A

0548 湖南投资

0551 苏物贸A

0553 沙隆达A

0556 ST南洋

0558 辽房天

0561 陕长岭A

0564 西安民生

0566 ST海药

0569 川投长钢

0570 苏常柴A

0571 新大洲A

0587 光明家具

0589 黔轮胎A

0590 古汉集团

0592 中福实业

0593 成都华联

0595 西北轴承

0599 青岛双星

0600 国际大厦

0606 青海明胶

0615 湖北金环

0623 吉林敖东

0633 合金股份

0636 风华高科

600607 上实联合

600608 一钢异型

3234.00

8334.90

13013.00

10519.74

6804.62

6773.52

5631.51

12383.33

11039.33

9180.86

11571.12

5041.01

23935.08

12762.20

8316.00

12993.75

6289.63

29442.56

8155.86

7992.78

2700.00

8681.14

2366.00

5400.00

4800.00

3905.97

1950.00

3545.83

4907.99

5795.24

5573.35

3347.18

5807.72

35.16 600718

1333.81 600720

1051.38 600724

354.42 600734

4.96 600737

1695.33 600777

1715.47 600778

239.75 600800

40.10 600802

542.37 600805

166.59 600809

7.05 600812

260.74 600814

905.81 600816

38.90 600820

1799.19 600821

2902.35 600823

4273.92 600824

81.65 600826

331.97 600830

15.98 600832

49.68 600833

466.69 600834

1183.25 600836

245.36 600838

701.29 600839

510.00 600840

83.72 600842

1120.60 600846

3456.61 600849

668.52 600851

514.95 600852

1161.54 600856

东大阿派

祁连山

宁波富达

实达电脑

新疆屯河

新潮实业

友好集团

天津磁卡

福建水泥

江苏悦达

山西汾酒

华北制药

杭州解百

鞍山信托

隧道股份

天津劝业

万象集团

益民百货

兰生股份

甬城隍庙

东方明珠

ST网点

凌桥股份

界龙实业

上海九百

四川长虹

绍兴百大

中西药业

同济科技

上海医药

海欣股份

ST中川

长百集团

6960.95

4860.20

2572.66

8429.03

4305.00

4023.60

8274.83

7634.25

9625.33

12545.02

7150.00

45266.95

6306.00

19057.50

9896.35

14178.35

5460.00

4286.87

7029.00

3855.85

3900.00

3486.20

3120.00

2875.00

5985.00

61092.02

6437.04

3753.91

4873.06

6925.00

2145.00

2900.00

8408.40

251.22

326.75

1377.97

2236.29

1193.40

70.00

2864.36

2443.50

758.46

10404.03

518.41

1659.91

453.84

1455.94

5244.19

380.15

3592.72

2625.86

2485.00

1845.75

8168.21

1311.73

1680.00

1257.81

4110.53

19141.21

4.95

1861.12

2546.90

1434.96

2059.20

853.91

183.08

600611

600612

600613

600615

600620

600621

600622

600624

大众出租

第一铅笔

永生股份

丰华圆珠

联农股份

上海金陵

嘉宝实业

复华实业

3380.00

2401.03

912.55

2628.29

5364.06

9173.33

6681.55

7802.09

6281.76

4926.63

14627.56

20717.42

8222.51

9750.00

4266.17

4717.44

7567.34

507.76

8037.78

2021.76

884.59

4978.11

4838.36

2564.70

1163.29

849.42

2491.60

5012.28

4866.12

900.00

1267.39

2358.72

600857

600859

600865

600873

600878

600880

600881

600882

600884

600887

600890

600891

600893

600894

600899

宁波中百

王府井

百大集团

西藏明珠

北大车行

四川电器

亚泰集团

山东农药

杉杉股份

伊利股份

长春长铃

秋林集团

吉发股份

广钢股份

信联股份

4013.82

17753.64

10112.54

5070.00

6348.89

2080.00

17920.09

7177.50

6469.55

6084.00

8066.50

10349.67

10363.13

14040.00

5400.00

1705.48

280.79

3421.45

143.66

469.29

246.53

3273.42

318.52

1324.80

1031.37

143.04

1378.39

120.22

224.97

30.54

600628 新世界

600629

600631

600635

棱光实业

第一百货

浦东大众

600638 新黄浦

600639

600640

600641

浦东金桥

国脉通信

中远发展

[分类板块]

行业=仓储业;电力、蒸汽、热水的生产和供应业;电器机械及器材制造业;电子元器件制造业;房地产开发与

经营业;房地产业;纺织业;非金属矿物制品业;钢压延加工业;公共设施服务业;管道运输业;航空航天器制造

业;黑色金属冶炼及压延加工业;化学纤维制造业;化学原料及化学制品制造业;计算机应用服务业;家具制造

业;建筑业;交通运输辅助业;交通运输设备制造业;金属制品业;林业;零售业;旅游业;毛皮鞣制及制品业;煤

炭采选业;农、林、牧、渔服务业;农业;其他电器机械制造业;其他交通运输业;其他制造业;商业经纪与代理

业;石墨及碳素制品业;石油和天然气采选服务业;石油加工及炼焦业;食品加工业;食品制造业;水泥制造业;

水上运输业;塑料制造业;通信服务业;通信及相关设备制造业;橡胶制造业;信息传播服务业;医药制造业;仪

器仪表及文化、办公用机械制造业;银行业;饮料制造业;印刷业;有色金属合金业;有色金属冶炼及压延加工

业;造纸及纸制品业;轴承、阀门制造业;专用设备制造业;综合类;

地域=北京;上海;广东;四川;浙江;山东;安徽;福建;贵州;河北;黑龙江;重庆;云南;新疆;西藏;天津;深圳;陕西;

山西;青海;宁夏;内蒙古;辽宁;江西;江苏;吉林;湖南;湖北;河南;海南;广西;甘肃

概念=上证180;上证50;深证100;深成40;新股;次新股;小盘股;大盘蓝筹;三无;三通;参股券商;券商重仓;

庄股板块;基金重仓;基金新增;基金减持;高校概念;重组概念股;上海本地重组;深圳本地重组;社保概

念;QFII概念;手机概念;奥运概念;生物股;家族控股概念;金融概念;入世贸受益股;西部地域;汽车;超跌;网络

股;

股本结构=含B股的A股;含H股的A股;含职工股的A股;股东数骤减;新股增发;可转债;高送转;撤销ST;

高市盈率;低市盈率;首次亏损;问题股;

中国银行业：投资价值分析

世界经理人周刊 ( 日期：2004-02-06 )

●中国经济的快速增长以及实体经济对银行融资体系的依赖，为银行业的发展奠定了良好的基础。在金

融市场渐进开放的过程中，银行业的改革稳步推进。良好的外部环境为中国银行业的发展提供了契机

●从国际经验看，尽管证券市场融资的比重会大幅提升，但银行业的主导地位在可预见的将来不会改变，

中国银行业仍将是一个不断扩张的过程。在混业经营成为目前国际金融业世界性趋势的大背景下，中国银

行业也将在金融业走向混业经营的过程中发挥主导性作用

●基于中国新一轮经济增长周期已经启动，全方位服务于经济发展的中国银行业面临难得的发展机遇，

我们对上市银行的发展前景抱有乐观的预期

●从国际视角和联系到国内上市银行的具体估值实际，作为中国经济发动机的银行业将被赋予一定的成

长性估值溢价，具有相当的吸引力，我们看好银行股如招商银行、民生银行等的未来市场表现

银行业具有良好的发展环境

金融是现代经济的核心。

银行业是我国金融体系的主要组成部分，其改革、开放和发展关系到国民经济全局，决定着国家经济

的安全，涉及到每个人的切身利益。

世界银行业的发展历程和世界大银行的区域分布表明，经济发展水平与银行业的发展呈现高度的相关

关系，在世界1000家大银行排名中，无论是从总数、核心资本、资产数量，还是从资本利润率平均水平

来看，经济发达国家和地区如美国、欧元区等，都无不对应着处于世界领先水平的银行业。中国经济的快

速增长以及实体经济对银行融资体系的依赖为银行业的发展奠定了良好的基础，特别是为银行贷款总量增

长提供了空间。2003年我国名义GDP继续保持快速增长，全国金融机构贷款增长速度依然大大超过名义

GDP增长。2004年我国宏观经济将继续稳定增长，大部分行业的企业效益明显好转，为金融行业的发展奠

定良好基础。预计今年我国经济的增长速度将可能达到或超过去年的增长速度，这将有利于引导各级政府

将注意力转向经济增长的质量，经济运行的质量将会得到明显提高，经济的协调发展和结构优化将更加得

以体现，中国银行业的整体资产质量也将因此而得到改善。

而且，银行体系仍然是支持GDP增长的主要融资渠道，我们预计未来3年银行贷款高于GDP增长的

局面不会有根本改变。有关资料显示，近年来随着股票融资和国债融资比例的不断下降，贷款仍然是社会

融资的主力，我们预计今年的情况可能与以往年份基本类似，即使股票融资比例有所回升，但幅度不会很

大。而企业债券融资绝对数仍然很小。我们相信，在未来3-5年的时间里，银行主导的融资体系和融资格

局不会有太大的改变，因此，贷款融资仍然是社会融资的主要渠道，预计2004年的贷款增速仍将达到

18%-20%，股份制商业银行的发展速度更快，预计贷款增速为30%，平均盈利增长达到20%。

社会融资结构变化趋势

同时，银行的资产结构也将伴随经济结构的调整而逐步得到改善，个人消费信贷的发展潜力将伴随经

济增长得到发挥，1998-2002年我国个人消费贷款余额年均增长率达到148%。但从结构来看，个人消费

贷款仅占全国金融机构贷款总量的6%，不仅远低于香港30%的比重，也低于印度11%和泰国18%的水

平。从国外经济发展的情况来看，人均GDP与人均个人信贷的规模呈正相关性。随着中国经济的增长，个

人消费习惯也将发生潜移默化的改变，同时个人信用体系的建立和完善都将为中国个人消费贷款业务提供

增长空间。

中国银行业将在市场渐进开放的过程中得到飞速发展。从近期的动向看，中国银行业对内开放和对外

开放的进程都在加快。理论上讲，一个市场的开放首先将改变其市场结构或格局，并通过市场行为的变化

和传导使市场绩效得以提高，最终使消费者取得较高的福利改善。事实上，实际问题往往比理论分析要复

杂得多。中国银行业的发展，需要将其置于一个更宽广、竞争更险恶的市场环境中去经受锻炼。但另一方

面，中国银行业本身还比较稚嫩，而且还涉及国家经济、金融安全问题，因此也需要一定程度的呵护。我

们已经注意到，近期的一些政策措施已经再一次体现出政府对银行业发展的支持态度。首先是加快了银行

业市场内部开放的步伐，近段时间已批准包括渤海银行、东北发展银行在内的几家新商业银行的筹建。同

时，加入WTO过渡期保护条款的安排也限制了外资银行的冲击，为国内银行提升竞争力赢得了宝贵的时

间。在资本项目管制完全取消之前，中央银行对外资银行继续实施非审慎监管等市场准入限制的情况下，

外资银行进入国内市场的速度将受到抑制。在这个渐进开放的过程中，中国银行业将积蓄强大的竞争力，

待到市场完全开放时，就足以与外资银行抗衡。基于市场发展阶段的分析，我们可以大胆推测，银行业渐

进开放实际上避免了与外资银行的惨烈的竞争过程，而直接进入竞争与合作并存、合作多于竞争的市场状

态。

与银行业的渐进开放过程相对应，我国银行业的改革也稳步推进。2003年央行和各主要监管部门出台

了多项金融政策，例如根据今年上半年贷款快速增长的趋势，适时调整了存款准备金率，对可能出现的信

贷风险进行了降温，有利于经济的稳定增长和金融局势的稳定。

其次，经过长时间的酝酿，中国银监会近日决定，增补我国商业银行的资本构成，将符合规定条件的

次级定期债务计入附属资本。这一政策对银行业的影响十分深远，它意味着各商业银行有望通过发行次级

定期债务，增强资本实力，改变资本补充渠道单一的状况。同时也意味着前期困扰上市股份制商业银行资

产快速增长导致资本金快速下降从而形成再融资怪圈的窘境将在很大程度上得以解决。有关机构对上市银

行进行过测算，按照这一政策，发行次级债可增加资产的比率最高可达63%（华夏银行），最低的民生银

行和深发展也达30%左右，这可在很大程度上解决银行业在相当时期内的发展问题。在发达国家，银行次

级债务的发行非常普遍，银行无论其资产规模大小，均持有相当比例的次级债务，如据统计，平均每家银

行持有的次级债务占其风险资产的3.6%，在全球次级债务发行量最大的50家银行，该债务占风险资产的

平均比重达到5.3%，在德国、西班牙银行平均每年发行次级债的频率超过2次。实际上，由于商业银行

发行长期债务具有天然的优势，我们看好商业银行发行次级债的前景。

此外，央行在最近就利率市场化问题也出台了一系列的规定，如放大贷款利率上调幅度等，遵循了原

先确定的利率市场化改革的总体思路，体现了适当保护、稳步推进的基本思想。在渐进开放的过程中，扩

大贷款上浮空间和存款利率下浮空间将有利于商业银行对部分中小企业进行合理定价，有利于减少风险，

增加收益。长期来看，利率市场化无疑将极大地促进国内商业银行的竞争程度，经过不断改革和发展后的

中国银行业，完全有能力接受自由竞争的挑战。

这些金融政策的出台，一方面说明监管部门的市场意识正在加强，金融政策的针对性和有效性都有所

提高。另一方面，目前出台的金融政策都体现出稳定和渐进的原则，我们认为这也是今年金融改革的基调。

在经济结构及财政政策调整的同时，中国将稳步推进金融体制的改革。四大国有商业银行也将是

2004-2005年的改革重点。目前，四大国有商业银行在居民储蓄方面的市场份额达到65%，支付结算服务

为80%，而贷款占全部金融机构贷款的56%。虽然中国银行业还存在程度不同的各种问题，但近年来国有

商业银行综合改革也取得了一定成效。近期已经出台了力度较大的措施以加快推进国有商业银行改革。对

中行、建行两家股份改造试点的450亿美元注资的决定事实上发出了一个强烈的信号，那就是国有商业银

行改革将全面提速。我们相信，对中行和建行的注资只是“策略篮子”里的第一步，下一阶段的改革将出台

若干“重头戏”，特别是国有商业银行将加大内部改革力度，建立有效的公司治理结构。相信过不了多久，

阳光也将照射到中国工商银行和农业银行的身上。

国际比较中的中国银行业

我们从融资模式和混业经营两个侧面来观察中国银行业的发展前景。

由于受多种因素的影响，不同国家的融资模式是有很大差异的。在对融资问题的研究中，经典意义上

的融资模式有两类，一种是以英美为代表的证券市场主导的融资模式，证券融资约占企业外部融资的55%

以上；另一种是以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的银行主导的融资模式，银行贷款融资约占企业外

部融资的80%以上。我国企业的融资制度几经变迁，从完全的政府财政投资主导逐步转变为目前的银行主

导的融资模式，虽然我国证券市场经过10多年的发展，但基本上没有改变这一融资格局。

通过对分布在世界五大洲、具有代表性的、包括发达国家、发展中国家在内的10个国家近20年银行

贷款余额占当年GDP比例的数据研究，我们得出两点结论，一是大多数国家银行贷款占GDP的比例都呈

现一个不断上升的趋势，反映出银行体系在整个经济中的渗透程度在不断加深。二是这种趋势的高低与该

国实施何种主导融资模式并不是必然相关的。例如日本是银行主导型的金融结构，该比例显著高于其他国

家，2000年超过310%，但同为银行主导型的德国，该比例比证券市场主导型的美国161%要低，为147%

左右，与同为证券市场主导型的英国137%相当。而同期这个比例在中国只占到132%左右。基于这种比

较，我们认为，未来中国的银行业仍将是一个不断扩张的过程，即使证券市场融资的比重大幅提升，在可

以预见的将来，银行业的主导地位也不会因此而改变。中国未来银行业与证券业将协调发展，相得益彰。

混业经营已经成为当前国际金融业的一大发展趋势。“分业”、“混业”演变的真正内在根源不是简单的体

制回归，而是金融体制随着金融业的发展不断突破、创新的过程。世界金融业竞争的日趋激烈、企业并购

浪潮的推动、欧元启动带来新一轮的金融业并购、金融自由化程度的加深和金融产品层出不穷，迫使当今

西方发达国家银行全能化趋势日益增强、加快，不断提高自身多元化防范风险的能力。混业经营已经成为

当前国际金融业的一种世界性趋势。

我们认为，一国实行分业经营制或保持混业经营制，主要决定于该国央行监管水平和独立程度、银行

运作经验、金融企业所有权结构、经济运行模式等因素。实行分业经营制并不是防范风险的唯一办法，如

实行分业制时期的日本、韩国、泰国等仍未能避免金融危机和经济动荡；实行混业经营制也不意味着银行

体系稳定性很差，如过去德国、瑞士、西班牙等国保持混业经营制，大型银行也很少发生严重的金融风险，

尤其是瑞士各银行业绩在全世界属于最高之列。

不可否认，目前中国实行金融分业经营可以防止金融风险在银行、证券、保险业之间交叉传染，有利

于我国金融业专业技术的提升和积累，但当中国金融市场全面开放时，国内银行业将直接面对业务范围广

泛、实力雄厚的大型跨国金融集团的挑战。到那时，我国银行业经营业务范围单一的局限性将暴露无遗。

因此，我国银行业有必要适时进行调整,认真研讨向混业经营转变的思路。这是中国银行业为适应国际金融

市场竞争、应对世界经济一体化和金融自由化浪潮的必然要求,也是银行业在我国国民经济市场化进程不断

加快的情况下,为了自身发展的必然要求。这也为中国银行业走向混业经营并由此推动银行业的发展提供了

契机。

2003年12月底，刚刚制定、修改后的“三大银行法”（《银行业监督管理法》、《中国人民银行法》、《商

业银行法》）已由十届全国人大第六次会议表决通过，这为混业经营预留了法律空间。这是经过国内金融企

业、监管部门和学术界长期探讨和实践的结果，体现出监管层的意图，可以看作是国内银行走向混业经营

的一个标志，中国银行业将面临一波改头换面的革新。事实上，现实中已经存在如中信、光大、平安等金

融控股集团，也存在不被人们关注的已通过各种形式控股证券、保险、城市信用社等金融企业的工商企业。

从目前信息分析，把中国银行改制成为“中银集团股份有限公司”基本已成定局，如果按照“东南沿海五省市

优良资产独立成为上市银行”的设计思路，中国建设银行实际上已经变成了金融混业集团，可见，四大国有

商业银行殊途同归走向集团化是必然趋势。我国的混业经营正逐步有序的展开。

在走向混业经营的过程中，中国银行业将发挥其他非银行金融机构不可替代的比较优势，这些优势包

括银行业本身在金融体系中的核心地位、在长期发展过程中形成的规模效应和范围效应优势、管理优势等。

这些优势决定了中国银行业在金融业走向混业经营过程中将发挥主导性的作用，而这个过程本身也是银行

业大发展的一个阶段。

上市银行业务发展与前景展望

目前，沪深两市上市银行共有5家，即招商银行、民生银行、浦发银行、华夏银行、深圳发展银行。

近几年，上市银行得益于资本金的不断补充，各项业务发展迅速，总体规模快速扩张，显示了较佳的成长

性。

在业务扩张方面，上市银行的资产和负债规模扩张明显。2002年与2000年比较，资产规模增幅最大

的是民生银行，达262%；增幅最小的招商银行为69%。负债规模增幅与资产规模增幅同步。从2003年

前三季度的情况来看，民生银行仍保持领先地位。

资产、负债状况表 单位：亿元

近期存贷款增长情况（2003年第三季度较年初增长%）

在盈利状况方面，上市银行由于快速扩张，近几年总资产收益率和净资产收益率明显下降，但排除股

本扩张的因素，上市银行的每股收益指标仍有较大的提高。其中，民生银行表现最为出色。5家银行的主

营业务收入、营业利润及净利润的增幅亦较快，其中民生银行2003年前三季度的净利润已超过去年全年，

并已发布业绩预增（超过50%）公告。

上市银行赢利状况分析表

在资产质量方面，除深发展以外，其余4家上市银行的不良贷款率明显下降，且均在5%以下（较四

大行高达20%以上的不良贷款率低得多），显示资产质量不断提高。上市银行的准备金覆盖率差异较大，

民生银行达93.42%，而深发展仅为36.94%，这一点值得重视。

上市银行不良贷款率及呆帐准备覆盖率分析表

上市银行的经营发展除了面临良好的宏观经济环境、持续快速增长的货币供应量和稳定的利差水平、

金融改革进程加快及政策支持等外部有利条件外，还有以下积极因素：一是持续的资本补充机制。近几年

上市银行的快速发展都是由资本金的迅速增长所支撑的。我们看到，上市银行的每一次融资都伴随着经营

规模的大幅扩张，可以说上市银行的进一步发展仍离不开资本市场的大力支持。二是灵活的经营机制和创

新活力。上市银行依托较好的激励机制，在业务开拓和金融创新方面有较好的表现。例如招商银行的网络

银行业务、民生银行的核心客户与保理业务等均有较好的突破和收益。三是海外上市或引入国际战略投资

者有利于上市银行提升国际知名度，进一步拓展外汇业务和境外业务。例如，浦发银行引入花旗银行入股、

民生银行公布了香港发行上市计划、招商银行在美国开设办事处等，表明上市银行跨国经营战略逐渐启动。

四是国内金融市场、特别是资本市场的快速发展有利于上市银行业务的多样化和拓展收入来源渠道。五是

上市银行的整体规模较小，面对国内居民日益增长的金融服务需求，其发展空间相对较大。

当然，上市银行今后的发展还面临一些不利因素，如2006年中国金融业进一步开放使市场竞争加剧

（从另一个角度来看，竞争又是发展的最大动力）、负债结构不佳影响资产业务的良性扩张、个别上市银行

贷款损失准备金计提不足使潜在风险加大、存款准备金比率的提高和升息预期导致的债券价格下跌对短期

经营成果的影响等。

基于中国新一轮经济增长周期已经启动，全方位服务于经济发展的中国银行业面临难得的发展机遇，

我们有充分的理由对上市银行的发展前景抱有乐观的预期：上市银行仍将保持显著高于GDP增幅的发展速

度，部分优秀的上市银行可望维持年均20%以上的增长速度；基于促进国内多层次金融市场发展的需要，

政府仍将对相对规范的上市银行给予政策上的支持；地缘优势和网点优势令上市银行在今后与外资银行的

竞争中具有相对的有利地位；良好的激励机制与人才优势令上市银行在与四大行的竞争中处于相对有利地

位，从而有望在国内金融服务增量中获取更大的份额，保持相对更快的发展速度；从资本市场的角度来看，

上市银行股由于良好的流动性、成长性、稳定性及加强金融监管下运作更趋透明化，将吸引社会资金持续

流入，这有利于上市银行进一步强化资本补偿机制，为其持续健康发展提供强大的支持平台。

银行股价值评估及投资建议

估值方法的选取：由于现金流贴现方法对所假设的参数高度依赖，参数的细小变化会导致计算结果的

显著变化，再加上我国银行类公司上市时间短、增长率g受不可测的政策面影响大，用现金流贴现方法对

国内银行股进行估值难度高且精确度低。基本的比较法是简单的，却也是有效的。从世界银行业的估值状

况看，与大部分行业一样，净资产水平和收益水平是影响银行股价格的两个重要变量，其他指标和银行股

价格波动的相关性很低。我们采用市盈率和市净率比较法对我国银行股的估值水平进行分析。

对比分析：从2003年12月底世界各地上市银行的市盈率分布状态看，绝大部分的银行（所占比例为

78.6%）处于30倍以下区间之内，其中有近一半数量（42%）的银行处于10-20倍区间之内。从世界各地

上市银行的市净率分布状态看，绝大部分的银行（所占比例为89.1%）处于3倍以下区间之内，其中有近

一半数量（47.1%）的银行处于1-2倍区间之内。

选取花旗、汇丰、JP摩根、恒生、渣打等9家代表性的银行构建一个银行股组合，2003年12月底该

组合平均市净率为2.4倍，平均市盈率为19.3倍。

以2004年1月8日收盘价和预测业绩计算，国内5家上市银行股2003年平均市盈率为33.39倍、平

均市净率为4.13倍，2004年平均市盈率为25.74倍、平均市净率为3.73倍。可以看出，国内银行股平均

估值水平与世界银行类上市公司相比，在市盈率方面，虽然以2003年业绩看略高，但以2004年业绩看却

较为适中（市盈率处于30倍以下的“绝大部分”区域），并未出现明显高估。这一特征使得银行业具备了较

强的“抗接轨风险”能力。而国内银行市净率偏高的状况与其补充资本金渠道不畅的大环境有关，随着国有

银行政策性注资、股份制银行发行次级金融债等举措的施行，国内银行偏高的市净率将会实现平稳回归，

从而消除市净率国际比较对股价形成的制约。

如果考虑到中国经济体快速增长、国际资本追捧“中国概念”的大背景，作为中国经济发动机的银行业

被赋予一定的成长性估值溢价，显然也是合情合理的。以此视角看待国内银行股，目前价格下2004年的

预测市盈率和市净率水平，可能已具备了与9家代表性银行股组合相当的吸引力，尤其是处于估值低端的

国内上市银行。

以2004年1月8日收盘价为准

在目前这波由蓝筹股推动的行情中，作为2003年上半年蓝筹“五朵金花”之一的银行股，因为期间相关

政策的影响导致这朵金花提前凋谢，并且在下半年行情起步阶段也未能有较好表现，但所谓势易时移，随

着相继有银行次级债、贷款利率浮动上限提高等利好政策的出台，投资者开始对国内银行业有了更多的憧

憬，自然反映到二级市场上对银行股的表现也会有相应的预期。而且，作为年初五大蓝筹板块里唯一没有

创新高的板块，银行股本身就有极强的补涨欲望，价值银行股指数与大盘指数周期基本同步，可以预期，

周期性明显、具有稳定大势功能的银行股在一季度会有较好表现。

在银行类上市公司中，招商银行是国内综合素质最好的股份制商业银行，公司一直在较高资产基数上

保持快速增长。招商银行以长江经济带珠江三角洲和环渤海经济圈为核心辐射全国的分支网络为发展奠定

了基础，新设分支机构的陆续开业将进一步推动银行的资产规模的增长。由于前期再融资问题导致股价大

幅下跌，市净率一度低于3倍，目前的市净率为3.5倍。可转债问题由于次级债管理办法的实施有望得到

妥善解决。预计2003年全年业绩为0.41元，今年仍可增长20%，我们认为招商银行股价仍在合理区间的

低位，加速上扬后在前期高点附近会有一定阻力，经过反复整固后该股有望继续上扬，投资评级为推荐。

民生银行机制较为灵活，金融创新能力较强，是我国增长速度和单位网点吸存和创利能力最强的上市

银行。其较强的盈利能力、灵活的机制和分散的股东结构是其未来发展的保证。H股融资计划将增强其资

本实力，使其资产充足率提高到13%，能满足快速扩张要求，并吸引境外金融机构的加盟，有利于其管理

水平和技术水平的提高。我们认为目前民生银行二级市场的定位仍然相对偏低，短期回档整固后有望迎来

低位投资机会，投资评级为推荐。

板块纵横-行业分类--金融保险

银行股目前处于合理价值区间

种种迹象表明,2004年将是政府试图对银行业进行大刀阔斧改革的一年。从2003年接近尾声的一个月

至今,政府陆续颁布了各类促进行业发展的通知和措施。我们认为,随着中国金融体制改革的不断深化,随着

银行业全面向外资开放的日期逐渐临近,管理层力求改变银行业不健全的经营机制、消化沉重的不良资产包

袱、提升国内银行的竞争实力、促进银行业向国际接轨的意图已经非常明显。2004年,银行业将面临适度

紧缩的政策环境、更为严格的经营制度和变化中的竞争格局。以发展的眼光看,上市银行目前的估值水平较

为合理,持续的成长性和良好的基本面构筑了支撑现有股价的基础,但估值水平的回归将成为股价大幅上升

的制约。

一、适度紧缩的政策环境

宏观经济的高速增长为银行业规模和收入的增长提供了基础。局部投资过热导致的局部货币政策紧缩情

况将会存在,我们预期在GDP保持7%以上的增幅、国有银行改革等背景下,紧缩将是适度的。央行计划全

年新增贷款2.6万亿元,计划增幅为16.2%,我们认为信贷调控的目标基本可以实现。我们预期商业银行存

贷款增幅将达到17%左右的水平,其中股份制银行的规模增速约在30%,国有银行约在15%。这一增速虽然

较2003年有所下降,但增幅依然可观。

自2003年9月21日央行将存款准备金率由原先的6%上升至7%(城市和农村信用社仍按6%执行)

后,2004年4月25日起又将存款准备金率上升至7.5%,并推行差别存款准备金率制度。差别存款准备金率

制度将对资本充足率较低、不良贷款率较高的股份制商业银行和城市商业银行提高0.5%的存款准备金率,

以限制这类金融机构的贷款扩张。依据测算,商业银行实际存款准备金率上调0.5%,对净利润的影响幅度将

在0%至2.5%的范围内。但实体经济增速的下降反作用于银行的负面作用体现有一个时滞的过程。

在CPI大约上升3%的预期下,我们认为2004年利率水平上升可能大于下降的可能,在升息过程中,基准

利率差有望保持不变甚至扩大。利率市场化的进程将基本按原计划进行,在基准利差不变的情况下,实际利率

差将经历先扩大后缩小的过程。相对于国际银行业,我国银行业的利率差水平较高,利率市场化的最终结果将

使国内银行的利率差缩小。但是,由于我国目前商业银行经营范围较小,中间业务收入有限,盈利能力较低,因

此在利率市场化初期,将采用"扩大贷款利率向上浮动范围"以及"允许存款利率向下浮动"的过渡性保护措

施。例如央行决定自2004年1月1日起再次扩大金融机构贷款利率浮动区间,其中商业银行、城市信用社

贷款利率浮动区间扩大到[0.9,1.7],农村信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9,2]。在这种保护性措施下,银行

的平均贷款利率将会因为贷款客户风险结构的小幅改变而有小幅提高,存款利率因为竞争激烈基本保持不

变,利率差将会略有扩大。

与国际银行业相比,我国银行业经营范围相对狭窄,税收负担沉重。本着稳步推进金融混业经营的指导思

想,银行业有望进一步渗透到其他金融子行业的业务中去,银行业将会成为混业经营过程中受益最大的金融

子行业。营业税率(我国目前为5%,国际银行业大多不征营业税)也有望在未来进一步降低。

二、与国际接轨的更为严格的经营制度

2006年底,银行业将面临对外资的全面开放,提升国内银行的竞争力已经时不待我。困扰国内银行业发

展,并危及金融安全的最大弊端在于国内银行资本金不足和资产质量较差的问题。2004年对这两个问题的

改观将是银行业改革的重中之重。央行于近期陆续出台了《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》和

《商业银行资本充足率管理办法》,以规范商业银行的资本充足率计算方法并拓宽银行的融资渠道,而《股份

制商业银行风险评级体系(暂行)》的推出也进一步表明了管理层对资产质量问题的重视。

我国原先实施的资本管理制度在参考了1988年资本协议总体框架的同时,结合中国国情在许多方面放

宽了标准,导致资本充足率存在高估。《商业银行资本充足率管理办法》的实施将使商业银行的资本充足率

出现普遍下降。《办法》与原先存在的不同之一在于对附属资本的认可范围。原先可计入附属资本的专项准

备和特殊准备不再计入,可在加权风险资产中扣除。《办法》与原先存在的不同之二在于对风险资产给予的

权重不同。《办法》在确定各类资产的风险权重方面采取了更加审慎的态度。据测算,《办法》的实施将使

上市银行的资本充足率在原有水平上下降20%至30%。《办法》给予了商业银行截至2007年1月1日的

过渡期,在这段期间内,各类银行将加快包括股权和债券形式融资的步伐。

宏观经济的良性发展为银行业资产质量的提高提供了保障。2003年银行业不良资产的存量和比例出现

双下降,但国内银行尚未完全严格采用五级分类法区分资产风险,而资产损失准备金的计提并不充分。为了使

银行的经营更趋稳健,银行业必将加大核销不良贷款的力度、增加资产损失准备金的计提。由于核销的增加

和准备金计提的增加将直接减少税前利润,因此2004年银行业的利润实现情况将同2003年的情况类似,即

利润增幅将落后于拨备前利润增幅,具体将视各家银行实际情况而定。

三、竞争格局的改变加速银行业的分化

近几年银行业的竞争格局是:同质经营下的激烈竞争；国有银行占有大部分市场份额,但市场份额不断被

中小银行抢占；国有银行虽然拥有健全的网络和庞大的人员,但经营效率落后于中小银行。这一竞争格局在

国有银行未来几年加速改革的背景下将会有所改变。

部分国有银行将会由于得到政府的有力扶植和自身卓有成效的改革而迅速提升经营效率,并发挥出强大

的竞争力；部分中小银行则将由于缺乏具有特色的产品和相形见拙的客户资源而结束高速扩张的历史走向

衰落。竞争格局的改变将加速银行业的分化,只有制度改革成功的国有银行和具有产品竞争力的中小银行才

能最终在市场中胜出。

四、银行板块:良好的业绩,合理的股价

在行业欣欣向荣的背景下,上市银行规模和收入在2004年有望获得30%左右的增长。增加拨备仍将是

上市银行的目标,但随着2003年拨备的大幅计提,上市银行在2004年的计提压力有所减小。我们预计银行

板块可实现20%以上的净利润增长。由于新增贷款在年内仍将保持较好的资产质量,加之银行将加大损失类

资产的核销力度,因此不良贷款比例和余额有望出现双下降。

近年来,虽然上市银行的业绩持续增长,但估值水平却出现持续下降。银行股的市盈率和市净率始终处于

下降通道中,这是造成银行股价不尽如人意的原因之一。国有银行的股改上市将扩充目前"中小银行板块"的

内涵,同时也将加速投资者对银行股估值方法的国际化认识。国际投资者对银行股的估值除了市盈率方法外,

对市净率更为注重。国际银行业普遍的市净率在2倍左右,比目前上市银行2003年静态的3.39倍市净率低。

当然,中国经济带动中国银行业的高成长性也绝非成熟市场的银行业可以比拟,而每一年业绩的增长和每一

次较高溢价的融资也将降低银行股的市盈率和市净率。以发展的眼光看,上市银行目前的估值水平较为合理,

因此股价在合理的价值区间内。持续的成长性和良好的基本面奠定了支撑现有股价的基础,但估值水平的回

归也将成为股价大幅上升的制约。

五、相对看好的银行股

在银行板块中,我们相对看好招商银行,浦发银行和民生银行。

招商银行:经营风格稳健,产品品牌优势明显。中间业务和个人业务带动公司由外延式发展向内延式发展

倾斜。65亿可转债和35亿次级债计划于2004年发行,在顺利补充资本金的前提下,公司有望在2004、2005

年实现净利润约25%的增长。相对不足的是,公司持有长期债券比重较大,并存在较大的流动性负缺口,在利

率上升情况下会有损失。

浦发银行:经营风格谨慎稳健,近几年资产质量不断改善,资产损失准备金计提更加充分。公司对利率上升

有一定预期及准备,因此在升息情况下损失较小。相对不足的是,公司到目前为止缺乏具有特色的金融产品,

但与花旗银行的合作有望带来更大的发展空间,并可能成为第一家开展资产证券化业务的银行。在顺利补充

资本金的前提下,公司有望在2004、2005年实现净利润约25%的增长。

民生银行:民营背景,机制灵活,进取型的经营风格。近年来高速发展,对管理水平提出挑战。资产质量在

同业中保持较好水平。可转债转股比例已经超过90%,在顺利补充资本金后,公司有望在2004、2005年实

现净利润约35%和25%的增长。相对不足的是,公司持有长期债券比重较大,并存在较大的流动性负缺口,

在利率上升情况下损失较大。

行业景气和行业投资机会

作者:何诚颖 卢宗辉/文 页数:64 65 66

2003年第47期(总第988期) 出版日期: 2003-12-20 【评论】【大 中 小】【关闭】【】

行业景气的变动

是形成股市牛熊市周

期性转换的最基本原

因，行业景气与股价

的关联度，是投资者

进行战略性投资和盈

利模式选择时最重要

的考量因素之一。这

里，我们分析中国经

济景气和与股市运行

关系的基础上，寻找

图1 汽车制造业景气指数与汽车行业指数走势对比

行业景气与股价之间

的特殊关系，为投资者的战略资产配置和寻找价值投资板块提供理论基础。

中国股市进入行业价值投资阶段

对重点行业的研究表明，1997年至2002年，国内部分周期性行业的景气变

化与股价表现的相关性不尽相同。家电、电力、钢铁、石化等周期性行业的上市

公司行业景气度与行业股价指数收益率呈较强的相关性；房地产行业的上市公司

行业景气度与行业股价指数收益率呈弱相关性，交通运输、汽车、银行等成长性

行业的上市公司行业景气度与行业股价指数收益率呈相关性很小。

2003年上半年，这种情况发生变化，行业股价指数与行业景气度十分吻合。

跑赢两市综合指数的行业，分别为金融服务、电力煤炭、交运设备和钢铁；而农

林牧渔、综合、商业贸易、纺织、房地产、建筑等行业涨幅远远落后于市场平均

水平。2003年上半年以来，行业与公司二级市场的表现与基本面发生更加紧密的

联系，说明中国股市齐涨共跌已成为历史，通过优选行业可以获得足够的盈利空

间。

经统计，中国股市上半年主要行业的涨幅已经基本反映了这些行业未来一年

的预期业绩增长情况，即其动态市盈率已达到一个合理水平。但在对行业动态市

盈率水平比较之后，可以发现部分行业的市盈率水平相对业绩低增长行业的市盈

率水平仍然偏低。

能源电力、有色金属、机械等行业今年的涨幅并未充分反映行业景气度的增

长幅度，这些行业有可能在明年的行情中得到表现。此外，今年行业和股票的价

值挖掘虽然反映了动态市盈率水平变化，但没有充分体现行业或上市公司的长期

价值。因此，相信随着行情的进一步深化，今年行情中被市场所遗弃的行业的投

资价值也会逐渐被市场所认同。

总体看，以行业性上涨为特征的行情虽然会弱化，以各个行业中优势上市公司上

涨为特征的个股行情将会持续走强。

行业景气与行业股价指数相关性

目前中国行业分类并不统一，我们采用

国务院发展研究中心的行业景气指数的一级

行业分类，对股票板块以证监会行业分类为

依据按国务院发展研究中心的行业类别进行

调整，把行业分为石油及石油化工业、食品

工业、饮料工业、纺织服装业、造纸印刷业、

表1 景气与股价正相关行业的相

医药工业、化学工业、建材工业、钢铁工业、

关分析

有色金属工业、金属制品业、机械工业、汽车制造业、电子工业、电力工业、煤

气自来水生产供应业、商业等21个行业，不含农业。行业景气指数值从1994年

4月至2003年9月，行业股价指数以流通股本为权数编制，基点为1994年4月

30日，指数点位设为100。

通过计算各行业景气指数与行业股价指数之间的相关系数，我们可以把行业

分为两类：正相关行业和负相关行业，前者所示行业为行业股价指数与行业景气

程度呈同向变动的行业，后者所示行业为行业股价指数与行业景气程度呈反向变

动的行业。下面分别进行讨论：

（1）行业股价指数与行业景气正相关的行业

计算结果显示，2002年以来，行业股价指数与行业景气指数正相关的行业分

别为石化、钢铁、汽车、电力、银行，即“五朵金花”(见表1)。其中汽车的行

业股价指数与行业景气指数呈显著相关（见图1）。由于“五朵金花”是基金重

仓的行业，因此，行业的景气变化与基金投资理念的变化是决定该板块走势的主

要变量。如果基金仍秉承价值投资的理念，那么“五朵金花”的未来走势取决于

这些行业的景气变化趋势。

我们认为，从行业景气的角度，风险厌恶型的投资者仍应关注与景气正相关

的“五朵金花”，尤其是石化、汽车、电力、钢铁板块。以下具体分析。

石化行业 石化板块的整体业绩在今年一季度创出历史新高后，

二季度出现明显的回落，但三季度再次出现加速回升，增幅甚至超过今年一季度。

由此可以相信，石化板块全年业绩实现大的增幅不成问题。

2004年我们依然看好石化行业的前景，主要根据是：（1)国内经济的高速发

展，给石化行业的发展奠定了良好的基础。今年中国的经济增长速度达到8.5％，

高盛预测2004年中国ＧＤＰ增长预期可达9.5％。良好的宏观经济形势必然体现

在对石化产品的需求旺盛。（2）预计原油价格会继续维持一个相对高位。最新数

字显示，中国占今年世界石油用量的1/3，预料明年会成为世界第二大石油耗用

国。中国的石油用量将由2002年的每日495万桶增至今年的每日539万桶，到

2004年再增至每日570万桶。（3）从行业发展周期看，石化行业正处于新一轮

的上升阶段，而且至少会维持到2005年。从投资角度看，近几年是石化行业投资

力度较大的时期，而且从现在到2006年，全球的石化供求关系不会出现大的变化。

石化行业景气有望维持到2005年。

汽车行业 中国汽车行业在未来几年仍将保持高增长势头：(1)

从循环周期来看，中国汽车工业尚处于成长期的初期，还有10至20年的成长空

间。 (2)按销售量对GDP的弹性系数为1.5计算，中国在2001年至2010年间，

中国汽车销售量也将以每年10.5%≠11.85%速度增长，在2011年至2020年间，

这一速度也仍将保持在8.25％-10％之间。(3)根据有关资料，2002年全年累计新

投放的轿车品牌就达十几个，2003年推出的新品种将超过30个。无疑，新的供

给将创造更多的需求。（4）政府的有力支持:中国汽车工业的发展是在政府的直

接领导和管理下发展起来的，政府在汽车工业的发展中起了决定性作用。今年国

家有关部门相继推出了新的《汽车产业发展政策》征求意见稿，《汽车金融公司

管理办法》和《汽车金融管理公司管理办法实施细则》，可以预期，新的汽车产

业政策的推出，将大大改善汽车生产和消费的环境。

中国汽车行业在未来几年仍将保持高增长势头。目前虽然库存有所增加，相

对产量而言这个库存量是正常的，而且库存的绝大部分为老款车型。

电力行业 有关资料表明，尽管2003年前三季度全国发电量的

同比增长率明显高于2002年水平，但电力缺口将进一步加大。特别是华东电网和

广东电网，电力短缺情况将比较严重。针对出现的电力供应紧张局面，国家开始

加快电厂建设力度。国家电厂建设速度的加快，给中国电力行业带来了新的发展

机遇。另据国家电力公司称，2003年有望新增发电能力约17000兆瓦特，但即使

如此，仍不足以缓解目前地区性供电紧张局面，缺口将高达3.8％。此外，国家

加大西电东输力度，对中西部电力富裕地区的电力公司业绩也有明显的提升作用，

电力行业将出现全行业增长的可喜局面。事实上，从2002年年底开始，中国电力

行业的景气就快速提升，预计2003年全国发电量增长将远远超过8%-9％的预期。

预计行业景气将持续到2005年。行业景气的持续上升，将有力地支持电力板块的

走强。

根据中国到2020年GDP翻两番的目标,未来20年中国GDP年增长率为8％左

右。按照过去10年的数据,电力消费弹性系数的平均值为0.82,,可以预计，电力

需求将在较长时间内保持6.5％以上的年增长率。

钢铁行业 钢铁行业曾经为国民经济支柱的行业,由于技术逐渐

落后国际水平,中国钢铁制造业曾一度被列入“夕阳产业”,而2002年钢铁行业

出现了大地回春的繁荣景象，2003年上半年为1.03亿吨，增长17.4%，预计全年

钢产量将超过2亿吨。据中国钢铁协会的有关报告，中国作为一个尚未完成工业

化、城镇化的发展中国家，对钢材的增长需求将会持续到2010年，预计到2005

年，国内钢材的需求为2.6亿吨左右，2010年的需求为3.3亿吨左右。需求的持

续增长，将支持钢铁价格的上扬，表现在：从国际环境看，全球经济正处在恢复

之中，明年全球钢材消费将有所回升；从国内发展看，中央经济工作会议已确定

明年继续实施积极财政政策和稳健的货币政策，这将拉动对钢材的需求。但从供

给看，目前中国制造业仍然存在低水平重复建设问题，一般产品过剩，作为世界

第一大产钢国，每年仍要进口近2000万吨的高附加值产品。因此，我们认为，虽

然今明两年钢材需求走势仍会旺盛，钢铁行业景气也仍将在高位运行，但增速有

限。据钢铁工业联合会的统计和预测，到2005年，中国国内钢铁产能将大于实际

需求。

（2）行业股价指数与行业景气负（零）相关的行业

表2 景气与指数负（零）相关行业的相关分析

行业股价指数与行业景气指数的相关系数显示，绝大多数行业的行业股价指

数与景气指数负相关，且统计检验显著（见表2）。

这些行业景气指数与行业股价指数的负相关，也说明了中国目前为什么股市

与宏观经济相背离。对广大投资者来说，这些行业蕴藏着重大的投资机会，同时

也蕴含着很大的投资风险，属高风险高收益的行业。

行业股价指数与景气指数负相关的行业，其机会就在于：如果其投资价值被

投资者尤其是机构投资者发掘并得到了市场的认同，那么，其行业股价指数的运

行就会日益与景气走势一致。景气上升，行业股价指数就会“水涨船高”，投资

者将取得不菲的投资收益。但相应的风险也大。如果其投资价值并没有被广大投

资者尤其是机构投资者发掘，未能取得市场的认同，那么，从短期来说，投资者

就极可能面临投资损失。

因此，我们认为，行

业股价指数与景气指数负

相关的行业，应是风险偏

好型投资者进行行业选择

的重点，其中，有色金属

（见图2）、机械、建材

（见图3）三个行业尤为

值得关注。下面具体分

析。

有色金

图2 有色金属指数与指数走势比较

属 在国际

市场带动和国内经济增长的形势下，今年一至三季度有色金属保持价格和产量的

同步增长。预计进入四季度以后，受国际库存减少和需求增加的影响，铜、铝、

镍等会继续上涨，有色金属价格将保持稳定的上涨格局。我们认为，有色金属行

业之所以值得关注，理由是：（1）有色金属是初级产品，是其他工业部门的原材

料，其发展与宏观经济密切相关。中国经济的发展将相应增加对有色金属的需求，

带动有色金属价格的上涨。（2）国际市场有色金属价格稳中有升将支撑国内市场

有色金属价格的平稳上升。从今年年初开始，受美元贬值、需求增长等因素的影

响，全球常用有色金属价格逐步反弹，锌、铅、锡、铜、铝、钨、稀土等有色金

属价格呈现不同程度的上升，特别是铅、镍的价格回升势头很猛，由于全球经济

全面复苏尤其是传统产业复苏的趋势仍在继续，国际市场上有色金属市场需求仍

将增加，有色金属价格仍将持续上涨。

机械行

业

2002以来的工程

机械行业的高速

增长,是由于

2001年来国家加

大基础建设投资

规模的结果。

2003年前三季

度,全社会固定

图3 建筑行业指数与景气指数走势比较

资产投资的加速

增长带动了工程机械行业的快速发展,上市公司的销售收入普遍大幅增长,平均主

营业务收入增长率同比达到41.3%,平均利润同比增长达到了55.8%。预计2003年

全年行业销售收入同比仍保持60%的增长,上市公司主营业务增长也在40%以上。

从目前情况看,我们预计,2004年工程机械行业仍将保持高速发展:(1)建筑房地产

业的高速增长,特别是大规模的城镇化建设需要大量的工程机械产品；(2)中国公

路、铁路建设规模在2002年的基础上近年不会减少；(3) 根据国家“十五”发

展规划,中国许多交通运输、能源、水利水电建设等重大项目仍在进行之中,许多

国家重大投资项目进入建设高峰期；(4)由于今年全国出现电力短缺现象,未来几

年将有大量火电、水电项目上马,这些项目的启动也将会直接促进工程机械行业的

发展。预计到2005年中国对工程机械的需求量仍在760亿左右,国产工程机械产

品在国内市场占有率将达到80%左右,这是未来几年工程机械行业增长的基本因

素。虽然,预计2004年受全社会固定资产投资增速下降的影响,工程机械行业销售

收入增长率将温和回落,但增长速度仍有望保持在30%左右。

建材行业 这个行业也是投资拉动型行业。国资委最新统计数据

显示，截至2003年10月底，建材重点企业实现主营业务收入309.7亿元，增长

30%，26家建材重点企业实现利润19.8亿元，增长83.8%。由于2004年中国仍将

继续实行积极的财政政策，所以，预计建材行业仍将保持良好的发展势头。

截止到2004年4月8日

指南针板块划分标准说明

指南针软件股票板块划分标准主要根据股市实战要求而制定，不是按照传统分类方法制定，原则上按

照股市热点及股市市场现状及时调整热点概念和热点行业板块。

在这里，我们介绍一下板块划分标准。

板块共划分为七大类：指数类、流通盘类、概念类、行业类、地域类、主力系类、基金重仓板块。每

一大类中板块有自己的划分标准。

1、指数类板块划分标准

指数类中划分出4个板块：上证50指数板块、上证180指数板块、深成指40板块、深综指100板块。

这4个板块划分标准完全按照上交所划分的样本划分，一般上交所在半年时间内调整一次指数中股票，我

们会根据上交所调整的样本及时对指南针指数类板块中的股票进行调整。

2、流通盘类板块划分标准

流通盘类中的板块，原则上按流通盘大小，划分为大盘蓝筹股板块和小盘股板块2个板块，流通盘大

于5亿同时业绩0.20元/股以上者划分至大盘蓝筹股板块，流通盘小于7000万划分为小盘股板块，不再特

意划分中盘股板块。由于前一段时间股市上经常用到核心蓝筹股板块和潜力蓝筹股板块概念，所以目前我

们将大盘蓝筹板块划分为3个板块，即核心蓝筹、潜力蓝筹和大盘蓝筹。如一段时间后，核心蓝筹板块、

潜力蓝筹板块不再成为热点，我们将会把核心蓝筹、大盘蓝筹、潜力蓝筹板块合并为大盘蓝筹板块。

3、概念类板块划分标准

概念类中板块类型的选择，主要是几类当前炒作的热点概念类型、以往经常使用的板块类型或能起到

警示作用的板块类型，同时我们会随时根据市场的需要增减概念中的板块。目前概念类中的板块共有21

个：网络游戏板块、数字电视板块、光电产业板块、奥运概念板块、新材料板块、稀缺资源板块、绩优股

板块、成长股板块、重组股板块、新股板块、次新股板块、H股板块、外资并购板块、整体上市板块、增

发概念板块、含权填权股板块、扭亏预盈板块、预亏已亏股板块、问题股板块、ST板块及暂停退市板块。

绩优股板块、成长股板块、重组股板块、新股板块及次新股板块是常用不衰的板块，这几个板块我们

的会长期保留。各板块具体标准如下：

绩优股板块标准为：收益0.40元/股以上，有的股票摊薄前为0.40元/股时，我们也划为绩优股；

成长股板块标准为：年报或季报同比增长50%以上，且业绩较好，高于0.20元/股，公司年报利润增

长不能依赖于额外获取的大笔利润，如变卖股权，其它公司还债等，而是靠公司自己真正的经营结果；

重组股标准为：近期（半年内）重组获得实质性进展的公司，经过重组使公司获得经营实质性好转的

预期，如公司第一大法人股东置换为具有优良赢利能力的另一公司股东时，我们视为重组，而公司投资购

置其它公司股权或收购控股子公司的情况不在重组范围之内；

新股板块标准为：2004年以来上市的股票为新股；

次新股板块标准为：2003年-2004年以来上市的股票为次新股。

网络游戏和数字电视板块是这一段时间的热点板块，整体上市概念也是前一段时间炒作的热点。这是

时效性较强的板块，过一段时间，这个热点概念黄花不再的时候，我们将撤消该板块，由新的热点概念板

块取而代之。