通信行业月报:行业估值具备提升空间,关注5G应用机会

通信

分析师:唐俊男

登记编码：S3

****************************

研究助理:朱宇澍

***************************

行业估值具备提升空间，关注5G应用机

会

——通信行业月报

证券研究报告-行业月报

盈利预测和投资评级

同步大市（维持）

发布日期：2020年11月16日

公司简称 20EPS 21EPS 20PE

中兴通讯

新易盛

天孚通信

广和通

亨通光电

1.19

1.36

1.40

1.22

0.61

1.55

1.92

1.85

1.71

0.81

1.01

评级

投资要点:



行业市场回顾：10月份大盘维持区间震荡，通信板块仍然表现较差。

通信（中信）板块指数10月下跌3.9%，跑输同期沪深300指数（2.35%），

中小板指数（3.40%），创业板指数（3.15%）。通信板块在30个中信

一级行业中排第23，较9月上升2名。进入到11月随着美国大选结

果落地，拜登当选的预期短期内利好通信板块，使得板块估值有明显

抬升。子板块方面，10月份通信除线缆板块外各子板块均表现较差。

其中，线缆、网络覆盖优化与运维、网络规划设计和工程施工上涨，

涨幅分别为3.46%、1.07%和0.09%；而网络接配及塔设、增值服务Ⅲ、

通信终端及配件板块跌幅较大，跌幅分别为3.83%、6.38%和7.93%。

 运营商用户数开启“回温”模式，电信收入增长平稳： 9月运营商表

现良好，三家运营商的用户数据均有涨幅，特别是移动用户数，中国

移动和中国联通均实现了净增，一扫往月阴霾；宽带用户数三家运营

商也都较之前实现了明显的增长。5G方面，中国移动首次突破1亿5G

29.51 未评级

44.40 增持

43.70 未评级

47.27 增持

24.43 增持

14.06 未评级

中天科技 0.76

通信

32%

25%

18%

11%

4%

-3%

2019-11

-10%

2020-03

通信相对沪深300指数表现

沪深300

2020-07

相关报告

套餐用户，而中国电信9月5G套餐用户数增长较之前有所下滑。根据

工信部数据，2020年前三季度，电信业务收入累计完成10228亿元，

同比增长3.2%，增速较上半年持平。移动互联网前三季度累计流量达

1184亿GB，同比增长33.5%。其中，通过手机上网的流量达到1127

亿GB，同比增长27.6%，占移动互联网总流量的95.2%。

 计算机、通信和其他电子设备行业营收增速扩大，固定资产投资持续

向好：2020年1-9月，计算机、通信和其他电子设备行业累计实现营

业收入83774.7亿元，同比上升7.4%，增速较1-7月提升0.1个百分

点。1-9月累计实现利润总额3939.9亿元，同比增长15.5%，较1-8

月增速下降10.6个百分点。9月TMT行业营收稳定上升，但行业盈利

能力明显回落。2020年1-9月计算机、通信和其他电子设备固定资产

投资完成额累计同比上升11.7%，较1-8月份增速持平。4-9月固定资

产投资完成额迎来大幅反弹，一季度的大量固定资产投资完成额延后

确认，预计全年固定资产投资完成额增速会超越去年水平。

 通信板块前三三季度营收增速放缓，净利实现增长：剔除权重股工业

富联、中国联通、中兴通讯后，板块2020年前三季度实现营收2910.97

亿元，同比增长5.37%，增速较19年同期明显下滑；实现归母净利润

172.71亿元，同比增长5.36%，增速较19年同期由负转正。2020年

以来，我国通信产业仍处于5G初级阶段，下游新应用尚未完全展开；

同时疫情影响下，企业经营及业务拓展受阻，使得整体行业增长承压。

而行业在疫后恢复情况良好，前三季度营收增速虽较去年同期有所下

1 《通信行业月报:关注三季报业绩，把握板

块结构性机会》 2020-10-19

2 《通信行业专题研究:运营商处变革期，5G

亟需创造价值》 2020-10-14

3 《通信行业月报:不确定性下修板块估值，

中报业绩承压但长期向好》 2020-09-11

联系人：朱宇澍

电话： ************

地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼

邮编： 200122

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滑（剔除后），但仍实现正增长，且各项费用控制良好，使得净利润

较19年同期由负转正。未来四季度是通信行业传统旺季，全年订单需

在最后一季度确认，预计业绩将会呈边际改善趋势。

 估值具备一定提升空间，维持行业“同步大市”投资评级：截止2020

年11月13日，通信板块 PE（剔除负值后）为31.92倍，与中小板指

估值基本相同（31.77X），显著低于创业板指估值（53.24X），10月

份行业估值基本维持稳定，10月末到11月估值明显有小幅抬升。随

着美国大选结果落地，拜登当选短期内利好通信板块，前期因为特朗

普对科技行业的政策限制压力得到缓解，此前遭遇错杀的科技公司估

值得到恢复。然而中长期还是以行业的基本面修复以及5G应用和基建

的投资逻辑为主，未来需重点关注5G的应用发展和商业变现模式。短

期内，因行业之前的资金关注度有所减弱，未来有可能会受到投资价

值重估，结合现在的国内外环境，估值具备一定提升空间，继续给予

通信行业“同步大市”投资评级。

 投资主线：（1）重点关注5G应用领域，如物联网、高清视频等。随

着5G基建的逐步完善，5G应用的发展直接关系到了未来5G行业的投

资力度。推荐广和通（300638）；（2）通信设备业绩持续向好，重点

关注光模块和主设备领域，推荐兴通讯（000063）和光模块领域的新

易盛（300502）、天孚通信（300394）；（3）还建议关注历史估值较

低位水平的光纤光缆板块，随着光棒产能持续出清，在行业边际改善

前提下有望实现估值提升，推荐亨通光电（600487）、中天科技

（600522）。

风险提示：

5G应用发展不及预期；美国科技政策限制加剧；运营商

资本开支不及预期；系统性风险。

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通信

内容目录

1. 10月行情回顾 .................................................................................................. 4

1.1. 板块行情回顾 ........................................................................................................................ 4

1.2. 子板块及个股行情回顾 .......................................................................................................... 5

2. 通信行业数据 ................................................................................................... 6

2.1. 运营商：电信用户数开启“回温”模式，电信收入增长平稳 ..................................................... 6

2.2. TMT行业基本面数据：行业盈利增速回落，固定资产投资持续向好 ..................................... 8

2.3. 通信板块三季报数据：前三季度营收增速放缓，净利实现增长 .......................................... 10

2.4. 手机市场数据：10月手机出货量同比下降，5G手机出货量环比上升................................ 10

3. 行业要闻 ........................................................................................................ 11

4. 投资评级及主线 ............................................................................................. 13

5. 风险提示 ........................................................................................................ 15

图表目录

图1：通信指数10月份表现（截止至11月6日） .................................................................. 4

图2：中信各一级行业板块10月行情表现（%） .................................................................... 4

图3：通信子板块10月行情表现 .............................................................................................. 5

图4：2019年-2020年9月电信业务收入累计增速（%） ....................................................... 7

图5：2019年-2020年9月电信分业务收入累计值及累计同比 ............................................... 7

图6：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）比较 ........................................................... 8

图7：计算机、通信和其他电子设备制造业营业收入累计值及累计同比 .................................. 8

图8：计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计值及累计同比 .................................. 8

图9：计算机、通信和其他电子设备三费及累计同比 ............................................................... 9

图10：计算机、通信和其他电子设备固定资产投资完成额累计同比（%） ............................. 9

图11：2015-2020Q3通信板块营收及增速 ............................................................................ 10

图12：2015-2020Q3通信板块归母净利及增速 ..................................................................... 10

图13：2015-2020Q3通信板块（剔除）营收及增速 ............................................................. 10

图14：2015-2020Q3通信板块（剔除）净利及增速 ............................................................. 10

图15：国内手机市场出货量 ................................................................................................... 11

图16：国内 5G 手机出货量及占比 ....................................................................................... 11

图17：通信板块与大盘 PE（TTM，剔除负值）对比 ........................................................... 14

表1：10月份通信板块个股领涨、领跌情况 ............................................................................ 5

表2：三大运营商2020年1-9月用户净增数（万）与累计总数（亿） ................................... 6

表3：重点公司估值表 ............................................................................................................ 14

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通信

1. 10月行情回顾

1.1. 板块行情回顾

10月份大盘维持区间震荡，通信板块仍然表现较差。通信（中信）板块指数10月下跌3.9%，

跑输同期沪深300指数（2.35%），中小板指数（3.40%），创业板指数（3.15%）。通信板块在

30个中信一级行业中排第23，较9月上升2名。进入到11月随着美国大选结果落地，拜登当

选的预期短期内利好通信板块，使得板块估值有明显抬升。

图1：通信指数10月份表现（截止至11月6日）

10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

-2.00%

-4.00%

-6.00%

通信(中信)

资料来源：Wind，中原证券

沪深300 创业板指 中小板指

图2：中信各一级行业板块10月行情表现（%）

14.00

12.00

10.00

8.00

6.00

4.00

2.00

0.00

-2.00

-4.00

-6.00

汽

车

(

中

信

)

家

电

(

中

信

)

电

力

设

备

及

新

能

源

(

中

…

食

品

饮

料

(

中

信

)

银

行

(

中

信

)

纺

织

服

装

(

中

信

)

基

础

化

工

(

中

信

)

轻

工

制

造

(

中

信

)

沪

深

3

0

0

医

药

(

中

信

)

钢

铁

(

中

信

)

机

械

(

中

信

)

有

色

金

属

(

中

信

)

电

子

(

中

信

)

石

油

石

化

(

中

信

)

煤

炭

(

中

信

)

建

筑

(

中

信

)

电

力

及

公

用

事

业

(

中

信

)

交

通

运

输

(

中

信

)

商

贸

零

售

(

中

信

)

非

银

行

金

融

(

中

信

)

建

材

(

中

信

)

计

算

机

(

中

信

)

通

信

(

中

信

)

农

林

牧

渔

(

中

信

)

传

媒

(

中

信

)

消

费

者

服

务

(

中

信

)

国

防

军

工

(

中

信

)

房

地

产

(

中

信

)

综

合

(

中

信

)

综

合

金

融

(

中

信

)

资料来源：Wind，中原证券

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通信

1.2. 子板块及个股行情回顾

10月份通信除线缆板块外各子板块均表现较差。其中，线缆、网络覆盖优化与运维、网络

规划设计和工程施工上涨，涨幅分别为3.46%、1.07%和0.09%；而网络接配及塔设、增值服

务Ⅲ、通信终端及配件板块跌幅较大，跌幅分别为3.83%、6.38%和7.93%。

个股方面，通信板块中117支个股38支上涨，79支下跌。其中欣天科技、百邦科技、国

盾量子、会畅通讯、神宇股份居涨幅榜前五位，涨幅分别为42.54%、25.22%、22.70%、20.33%、

19.11%；有方科技、合众思壮、意华股份、高斯贝尔、剑桥科技跌幅居前，下跌幅度分别为

15.44%、

15.77

%、

19.54

%、

19.87

%、

28.43

%。

图3：通信子板块10月行情表现

6.00

4.00

2.00

0.00

-2.00

-4.00

-6.00

-8.00

-10.00

资料来源：Wind，中原证券

表1：10月份通信板块个股领涨、领跌情况

涨跌幅前10

证券代码

证券简称

欣天科技

百邦科技

国盾量子

会畅通讯

神宇股份

路通视信

科信技术

吉大通信

中光防雷

光库科技

涨跌幅（%）

42.54

25.22

22.70

20.33

19.11

18.42

18.30

16.29

14.88

13.86

证券代码

涨跌幅后10

证券简称

信维通信

春兴精工

闻泰科技

光环新网

中嘉博创

有方科技

合众思壮

意华股份

高斯贝尔

剑桥科技

涨跌幅（%）

-12.86

-13.64

-13.91

-14.53

-15.38

-15.44

-15.77

-19.54

-19.87

-28.43

资料来源：Wind，中原证券

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通信

2. 通信行业数据

2.1. 运营商：电信用户数开启“回温”模式，电信收入增长平稳

中国移动9月份移动用户净增27.9万户，移动用户总数为9.46亿户，1-9月累计净减409.6

万户；4G用户9月净增249万户，4G用户总数增为7.7亿户，1-9月累计净增1150.1万户；

有线宽带用户9月净增335.4万户，累计总数达2.04亿户，1-9月累计净增1717.2万户；5G

套餐用户当月净增1543.5万户，累计5G套餐用户达到1.14亿户。

中国联通9月份移动用户净增51.4万户，累计移动用户为3.09亿户，1-9月累计净减929.3

万；4G用户当月净增246.8万户，累计总数为2.66亿户，1-9月累计净增1268.3万户；固网

宽带用户9月净增73.8万户，累计为0.87亿户，1-9月累计净增308万户；中国联通尚未对

外公布5G用户数。

中国电信9月份移动用户净增166万户，累计移动用户为3.49亿户，1-9月累计净增1378

万户；固网宽带用户9月净增127万户，累计总数为1.57亿户，1-9月累计净增362万户；

5G套餐用户当月净增766万户，累计5G套餐用户达到6480万。

综合来看，9月运营商表现良好，三家运营商的用户数据均有涨幅，特别是移动用户数，

中国移动和中国联通均实现了净增，一扫往月阴霾；宽带用户数三家运营商也都较之前实现了

明显的增长。5G方面，中国移动首次突破1亿5G套餐用户，中国电信9月5G套餐用户数增

长较之前有所下滑。

表2：三大运营商2020年1-9月用户净增数（万）与累计总数（亿）

月份

1月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

累计

净增

累计

移动

用户

-86.2

413.4

43.2

25.2

-24

-36.4

-47.3

27.9

-409.6

9.46

户

-17

658.3

177.2

380.9

218.4

396.5

334.2

249

1150.1

7.7

中国移动

4G用5G套餐

用户

/

866.3

1632.4

1202.2

1186.4

1459

1385.8

1410

1543.5

/

11359.2万

宽带用

户

123

33

253.7

204.2

201.5

192.1

200.9

173.4

335.4

1717.2

2.04

移动用

户

-118.6

-660.1

32.1

-172.4

-54

78.3

2.6

-88.6

51.4

-929.3

3.09

中国联通

4G用

户

131.8

-267.1

210.9

181.1

190.5

250.3

165.9

158.1

246.8

1268.3

2.66

5G套

餐用户

/

/

/

/

/

/

/

/

/

/

/

宽带

用户

61.8

19.1

54.4

31

40.2

33.5

-22.9

17.1

73.8

308

0.87

移动

用户

43

-560

615

197

268

227

260

162

166

1378

3.49

中国电信

4G用

户

-66

/

/

/

/

/

/

/

/

/

/

5G套餐

用户

/

/

588

509

835

779

1143

787

766

/

6480万

宽带

用户

-44

-81

44

35

68

79

63

71

127

362

1.57

2月 -725.4 -1247.4

资料来源：三大运营商业务数据整理，中原证券

*中国电信仅披露5G套餐用户数和移动用户数，不再披露4G用户数据。

根据工信部数据，2020年前三季度，电信业务收入累计完成10228亿元，同比增长3.2%，

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通信

增速较上半年持平；按照上年不变价计算的电信业务总量为10968亿元，同比增长18.6%。今

年以来，虽然运营商用户数据由于携号转网政策带来的波动以及疫情影响表现较差，但是收入

保持稳定增长，主要系固定通信业务收入的增长和ARPU值的边际改善。

图4：2019年-2020年9月电信业务收入累计增速（%）

30.0

25.7

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0

-0.2

0.0

1

-

6

月

1

-

7

月

1

-

8

月

0.0

-5.0

0.0

1

-

9

月

0.2

1

-

1

0

月

0.5

1

-

1

1

月

1.5

1

-

2

月

1.8

1

-

3

月

2.3

1

-

4

月

2.8

3.2

3.1 3.1

3.2

24.7

24.4

23.3

21.8

20.1

18.5

19.7

17.7

19

19.1

19.3 19.3 19.3

18.6

0.8

1

-

1

2

月

1

-

5

月

1

-

6

月

1

-

7

月

1

-

8

月

2019年

资料来源：运行监测协调局、中原证券

2020年

1

-

9

月

14.0%

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

-2.0%

-4.0%

-6.0%

固定通信业务收入较快增长，移动通信业务收入降幅收窄。前三季度，三家基础电信企业

实现固定通信业务收入3494亿元，同比增长11.5%，增速较上年同期提高2.1个百分点，但

比上半年下降0.5个百分点，占电信业务收入的比重为34.2%；实现移动通信业务收入6734

亿元，同比下降0.6%，降幅较上年同期和今年上半年分别收窄3.3个和0.3个百分点，占电信

业务收入的比重为65.8%。固定增值及其他收入持续较快增长，有力推动电信业务收入增长。

三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，

前三季度共完成固定增值业务收入1308亿元，同比增长23.1%，在电信业务收入中占比为

12.8%，拉动电信业务收入增长2.5个百分点。

图5：2019年-2020年9月电信分业务收入累计值及累计同比

10,000

9,000

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

固定通信业务收入累计值（亿元）

固定通信业务收入累计同比（%）

资料来源：运行监测协调局、中原证券

移动通信业务收入累计值（亿元）

移动通信业务收入累计同比（%）

本报告版权属于中原证券股份有限公司

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通信

移动互联网流量快速增长，9月DOU值有所回落。前三季度，移动互联网累计流量达1184

亿GB，同比增长33.5%。其中，通过手机上网的流量达到1127亿GB，同比增长27.6%，占

移动互联网总流量的95.2%。9月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到10.86GB/户，

同比增长29.4%，比上年12月高2.27GB/户，但较8月低0.39GB/户。

图6：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）比较

160

140

120

100

80

60

40

20

2

月

3

月

4

月

5

月

6

月

7

月

8

月

9

月

1

0

月

1

1

月

1

2

月

2

月

3

月

4

月

5

月

6

月

7

月

8

月

9

月

0

2

0

8

6

4

12

10

2019年

移动互联网接入流量（亿GB）

资料来源：运行监测协调局、中原证券

2020年

户均移动互联网接入流量（GB/户）

2.2. TMT行业基本面数据：行业盈利增速回落，固定资产投资持续向好

2020年1-9月，计算机、通信和其他电子设备行业累计实现营业收入83774.7亿元，同

比上升7.4%，增速较1-7月提升0.1个百分点，9月单月份实现11601亿元，较去年同期增长

3.3%。1-9月累计实现利润总额3939.9亿元，同比增长15.5%，较1-8月增速下降10.6个百

分点，9月份单月实现利润总额688亿元，较去年同期大幅下降22.9%。9月TMT行业营收稳

定上升，但行业盈利能力明显回落。

图7：计算机、通信和其他电子设备制造业营业收入累

计值及累计同比

120,000.0

100,000.0

80,000.0

60,000.0

40,000.0

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0.0

10

5

0

-5

-10

-15

-20

图8：计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累

计值及累计同比

600,000

500,000

400,000

300,000

200,000

100,000

0

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20

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-20

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4

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0

2

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-

0

6

计算机、通信和其他电子设备制造业营业收入

（亿元）

计算机、通信和其他电子设备制造业营业收入累

计同比（%）

资料来源：国家统计局，中原证券

计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额（百

万元）

计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计

同比（%）

资料来源：国家统计局，中原证券

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通信

费用方面，2020年1-9月，计算机、通信和其他电子设备行业累计营业费用1792.9亿元，

同比上升2.9%，较1-8月上升1.7个百分点；累计财务费用341.5亿元，同比上升36.9%，较

1-8月上升10.2个百分点；累计管理费用2235.7亿元，同比下降6.5%，营业费用率和财务费

用率有明显的升高。

图9：计算机、通信和其他电子设备三费及累计同比

350,000

300,000

250,000

200,000

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50,000

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6

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7

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2

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8

TMT营业费用（百万元）

TMT管理费用（百万元）

TMT财务费用累计同比（%）

资料来源：国家统计局，中原证券

TMT财务费用（百万元）

TMT营业费用累计同比（%）

TMT管理费用累计同比（%）

2020年1-9月计算机、通信和其他电子设备固定资产投资完成额累计同比上升11.7%，较

1-8月份增速持平。2、3月份受疫情影响，TMT固定资产投资受阻，5G等基础设施建设遭遇

停滞。但是随着社会全面复工复产与国家拉动内需的新基建政策支持，4-9月固定资产投资完

成额迎来大幅反弹，一季度的大量固定资产投资完成额延后确认，预计全年固定资产投资完成

额增速会超越去年水平。

图10：计算机、通信和其他电子设备固定资产投资完成额累计同比（%）

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

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-5.00

-10.00

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资料来源：国家统计局，中原证券

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9

通信

2.3. 通信板块三季报数据：前三季度营收增速放缓，净利实现增长

我们以SW 通信为样本，剔除*ST个股，并添加数据港、宝信软件、奥飞数据、世嘉科技、

科华恒盛、华工科技、海格通信，共122家上市公司作为三季报分析样本。

2020年前三季度通信板块整体实现营收8731.58亿元，同比增长4.26%，增速较19年全

年有所回暖；净利润方面，通信板块实现归母净利润335.73亿元，同比下降4.14%，增速较

19年大幅下滑。剔除权重股工业富联、中国联通、中兴通讯后，板块2020年前三季度实现营

收2910.97亿元，同比增长5.37%，增速较19年同期明显下滑；实现归母净利润172.71亿元，

同比增长5.36%，增速较19年同期由负转正。

2020年以来，我国通信产业仍处于5G初级阶段，下游新应用尚未完全展开；同时疫情影

响下，企业经营及业务拓展受阻，使得整体行业增长承压。而行业在疫后恢复情况良好，前三

季度营收增速虽较去年同期有所下滑（剔除后），但仍实现正增长，且各项费用控制良好，使得

净利润较19年同期由负转正。未来四季度是通信行业传统旺季，全年订单需在最后一季度确

认，预计业绩将会呈边际改善趋势。

图11：2015-2020Q3通信板块营收及增速

14000.00

12000.00

10000.00

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图12：2015-2020Q3通信板块归母净利及增速

400.00

350.00

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营业收入（亿元）

资料来源：Wind，中原证券

同比（%）

归母净利润（亿元）

资料来源：Wind，中原证券

同比（%）

图13：2015-2020Q3通信板块（剔除）营收及增速

5000.00

4000.00

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图14：2015-2020Q3通信板块（剔除）净利及增速

250.00

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营业收入（亿元）

资料来源：Wind，中原证券

同比（%）

归母净利润（亿元）

资料来源：Wind，中原证券

同比（%）

2.4. 手机市场数据：10月手机出货量同比下降，5G手机出货量环比上升

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通信

根据中国信通院数据，2020年10月，国内手机市场出货量2615.3万部，同比下降27.3%；

1-10月，国内手机市场总体出货量累计2.52亿部，同比下降22.1%。2020年10月，国内市

场5G手机出货量1676万部，环比上升19.8%，占同期手机出货量的64.1%；上市机型16款，

占同期上市机型数量的57.1%。1-10月，国内市场5G手机累计出货量1.24亿部、上市新机

型累计183款，占比分别为49.4%和47.3%。

图15：国内手机市场出货量

5000

4000

3000

2000

1000

1

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月

1

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图16：国内 5G 手机出货量及占比

2019年

出货量（万部）

资料来源：中国信通院，中原证券

2020年

同比（%）

资料来源：中国信通院，中原证券

3. 行业要闻

1.【华为发布5GtoB核心网建设白皮书】（资料来源：华为官网）2020年10月29日消

息。 近日，华为发布《5G to B核心网建设白皮书》。该白皮书从5GtoB市场特征和发展规律

角度切入，深度剖析了产业需求和与之对应的5GtoB核心网建设策略，对运营商发展5GtoB

业务具有重要的参考和指导意义。2020年是5GtoB元年。5G以其独特的技术优势，赋能千行

百业，成为行业数字化的关键生产力和数字经济的新引擎，也为运营商带来了新的收入增长点。

核心网作为在运营商网络中感知业务、感知用户、进行全网资源协同支配的“核心”，其建网思

路和方案显得尤为重要。白皮书指出，高度差异化的联接诉求、确定性的联接能力以及边缘计

算能力是5GtoB业务的三大市场特征。运营商在5GtoB行业市场的价值获取，也取决于对行

业联接+计算需求的匹配和满足。工业制造、智慧电网、媒体娱乐、车联网、智慧城市和智慧

教育等垂直行业都存在刚性的联接诉求，应该作为运营商主动获取的目标市场。

点评：5G的应用场景未来大部分落地在To B领域，在5G基础上构建良性的商业循环是

现阶段的发展重点。未来应持续关注5G网络给各行各业带来的实质上的革新，带来的高附加

值将倒逼5G基建的再提速。

2.【工信部前部长苗圩：5G基础设施建设要适度超前】（资料来源：C114）11月14日，

国政协经济委员会副主任、工信部前部长苗圩在出席“第11届财新峰会”时表示，由于5G网

络建设面临投资大、回报周期较长、应用场景不十分明确的状况，一些人对5G网络基础设施

建设存在观望态度。对此，他认为，通讯基础设施建设上要采取适度先行的策略。“就好比让路

等车还是车等路的问题，应当适度超前一点，让路等车，不要等大家都堵到开不动车了，再想

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通信

到修路的问题。”在苗圩看来，5G建设未来的前景会很好，现阶段要坚定信心，这也是我国少

有的、在全球已经处于领先位置的领域，不应错失这个机遇。就5G应用场景，苗圩认为，5G

的应用场景中约20%是To C，80%是To B，除了解决人和人之间的交互，信息、通讯之外，

5G更大的应用还是在物联网和工业互联网。而在工业互联网和物联网领域当中，车联网可能

是最大的应用之一。

3.【高通获得向华为供货许可，包含4G手机芯片】（资料来源：C114）11月14日据路透

社报道，高通获得了美国政府的许可证，可以向华为出售4G手机芯片，作为对贸易限制的豁

免。今年9月，在美国贸易限制生效后，高通和其他所有美国半导体公司都被迫停止向华为销

售产品。目前众多美国科技企业正在申请恢复对华为供货，包括已经获准部分产品恢复供应的

AMD、intel、三星、东芝、台积电等。特朗普政策偏强硬，拜登上台可能会对中国科技采取更

温和的态度，如在国际贸易方面，拜登主张施行自由贸易，降低关税，倡导以美国为主导的多

边关系。

点评：短期内美国大选不确定性消除，将有助于被压制的科技行业估值提升，如果拜登采

取更加温和的对华政策，中美产业链配合将得到修复，有利于行业良性发展。但从长期看，国

产替代和自主可控已经成为不可逆趋势，中美科技领域竞争将持续。

4.【工信部：考虑将5G等纳入“十四五”专项规划】（资料来源：中国证券网）10月26

日，工信部发布对政协十三届全国委员会第三次会议第2524号提案的答复情况。工信部表示，

积极考虑将5G、集成电路、生物医药等重点领域纳入“十四五”国家专项规划，进一步引导

企业突破核心技术，依托重大科技专项、制造业高质量发展专项等加强关键核心技术和产品攻

关，加强技术领域国际合作，有力有效解决“卡脖子”问题，为构建现代化经济体系、实现经

济高质量发展提供有力支撑。

点评：“十三五”期间，我国工信业取得成绩较亮眼，在5G发展方面，5G R16标准于2020

年7月冻结。作为5G国际标准的第一个演进标准，我国主导的项目占了21个，份额位列世界

首位，我国在核心技术标准方面的国际话语权正在增强。 “十四五”规划将在“十三五”规划

的基础上继续发展5G的核心技术，解决高精尖技术中的“卡脖子”现象，从“世界工厂”转

变为“中国工艺”，为构建现代化经济体系、实现高质量经济发展提供支撑。

5.【中国电信网关集采加速WiFi6 产业成熟】（资料来源：C114）中国电信开启2020 天

翼网关4.0集采，标包共5个，其中要求支持双频WiFi6功能的标包为2个；集采产品总量为

2746.8万台，要求支持双频WiFi6功能产品超1400万台。标包3为天翼网关4.0（1G-PON）

-双频WiFi6，EPON301.2万台，GPON614.4万台；标包5为天翼网关4.0（10G-PON）-双

频WiFi6，10G-EPON271.0万台，XGPON224.5万台。

点评：这是国内首次大规模集采WiFi6产品，将有力改善中国电信的业务质量和用户服务

能力，提升宽带和家庭业务价值和竞争力。对于产业来说，此次集采将推动WiFi6产业链形成

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通信

规模化，加速产业完全成熟。

6.【GSMA：全球已发布5G商用网络106张 其中35张为SA网络】（资料来源：C114）

“我们认为5G将为toB和toC的应用带来一片蓝天，重要的是5G将进一步改变社会，影响

人们的生活。”GSMA总干事葛瑞德（Mats Granryd）今日在第十一届全球移动宽带论坛（MBBF）

上概述了5G发展现状。据介绍，全球已有47个国家发布了106张5G商用网络，现在有7%

的连接在5G上，市场上也已推出200款移动终端。在106张网络中，超过35张是5G SA网

络。“从现在到2025年，全球运营商约投资1.1万亿美元，其中80%用于5G网络，移动运营

商决策者都相信5G技术将加速创新，满足新的流量需求。5G网络的部署需要大量的研发投入，

在理想的情况下需要有一套坚实的产业基础和企业应用，才能够维持投入。”葛瑞德阐述道。

7.【华为囤积了可维持到2021年的5G基站芯片】（资料来源：Solidot，集微网）华为在

特朗普政府制裁前大量囤积了至少可维持到 2021 年的5G通信芯片天罡。彭博社报道，台积

电从2019年底开始加紧生产7纳米的天罡芯片，在9月15日制裁正式生效前台积电交付了

200多万个芯片，这使得华为可以向中国三大电信运营商——中移动、中电信和中联通——继

续供应关键的5G芯片。由于美国的制裁，华为比过去更依赖国内的销售。2012年华为只有三

分之一的收入来自国内，而2019年这一比例提高到了接近三分之二。

2019年，华为公布了首款天罡芯片。天罡芯片是业内首款5G基站核心芯片，拥有超高集

成度和超强运算能力，尺寸缩小55%，重量减小23%，较以往芯片性能增强约2.5倍。单芯片

可控制业内最高64路通道，支持200M运营商频谱带宽，可以让全球90%的站点在不改造市

电的情况下实现5G，一步到位满足未来网络部署需求。

4. 投资评级及主线

截止2020年11月13日，通信板块 PE（剔除负值后）为31.92倍，与中小板指估值基

本相同（31.77X），显著低于创业板指估值（53.24X）。从近两年（5G周期）估值走势看，当

前估值处于略高于均值（31.66X）水平，10月份行业估值基本维持稳定，10月末到11月估值

明显有小幅抬升。随着美国大选结果落地，拜登当选短期内利好通信板块，前期因为特朗普对

科技行业的政策限制压力得到缓解，此前遭遇错杀的科技公司估值得到恢复。然而中长期还是

以行业的基本面修复以及5G应用和基建的投资逻辑为主，目前华为、中兴这样的通信设备龙

头逐渐把重点转向对5G应用场景的探讨，未来需重点关注5G的应用发展和商业变现模式。

短期内，因行业之前的资金关注度有所减弱，未来有可能会受到投资价值重估，结合现在的国

内外环境，估值具备一定提升空间，继续给予通信行业“同步大市”投资评级。

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通信

图17：通信板块与大盘 PE（TTM，剔除负值）对比

80.00

70.00

60.00

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

CS通信

资料来源：Wind，中原证券

创业板指成份 中小板指成份 CS通信均值

投资主线：

投资主线以三方面为主：

（1）重点关注5G应用领域，如物联网、高清视频等。随着5G基建的逐步完善，5G的

应用场景被顶层越来越多的提及，华为近期还发布了《5G to B 核心网建设白皮书》，5G应用

的发展直接关系到了未来5G行业的投资力度。推荐广和通（300638）。

（2）通信设备业绩持续向好，重点关注光模块和主设备领域，推荐兴通讯（000063）和

光模块领域的新易盛（300502）、天孚通信（300394）。

（3）我们还建议关注历史估值较低位水平的光纤光缆板块，随着光棒产能持续出清，在

行业边际改善前提下有望实现估值提升，推荐亨通光电（600487）、中天科技（600522）。

表3：重点公司估值表

公司简称

中兴通讯

新易盛

天孚通信

总股本

(亿股)

流通股 股价(元，11

(亿股) 月13日)

35.17

60.50

61.11

EPS*（元）

2020E

1.19

1.36

1.40

2021E

1.55

1.92

1.85

9.08

4.97

6.58

每股净资产

（20AQ3）

2020E

29.51

44.40

43.70

2021E

22.64

31.52

32.98

3.87

12.17

9.29

PE(倍)

PB(20AQ3)

投资评

级

增持

增持

增持

46.13 34.76

3.31

1.99

2.39

1.76

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通信

9.29

1.94

1.50

未评级

未评级

未评级

广和通

亨通光电

中天科技

2.42 1.25 57.50

15.02

10.70

1.22

0.61

0.76

1.71

0.81

1.01

6.19

7.73

7.15

47.27

24.43

14.06

33.71

18.55

10.59

19.53 19.05

30.66 30.66

资料来源：中原证券，Wind

*预测EPS来源于Wind一致预期

5. 风险提示

1） 5G应用发展不及预期；

2） 美国科技政策限制加剧；

3） 运营商资本开支不及预期；

4）系统性风险。

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通信

行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；

卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机

构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、

客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，

保证报告信息来源合法合规。

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证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报

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在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证

券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。

本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建

议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他

决定的唯一信赖依据。

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