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2024年4月21日发(作者:)
2022年招商轮船研究报告 油运底部反转上
行趋势已成,工业经济下行中散运承压
一、公司:多元化战略布局跨越周期,动态化经营策略领先对手
(一)公司简介:从“1”到“2+N”的综合航运龙头
全球领先的综合航运龙头。招商轮船成立于 2004 年 12 月,其前
身是拥有百余年历史的中国近代 民族航运事业先驱——轮船招商局,
公司经营的油轮船队具有悠久的历史和丰富的管理经验。 2006 年 12
月,公司在 A 股上市,上市之初公司的业务结构还比较单一,主要经
营历史主业油轮 运输业务。2014 年 8 月,公司与中外运长航集团出
资成立 VLCC 合资公司,此后开始进入业务和 运力扩张阶段。 2017
年 9 月,公司完成了对恒祥控股、中国经贸船务等公司的 100%股权
收购,2020 年 1 月,完成对 中外运航运干散货船舶资产和 LNG 船
舶 100%股权收购,经过一系列的资本运作逐渐整合了油轮运 输业务,
并扩展了干散货、LNG、滚装船等业务,期间公司散货船队规模大幅扩
张,同时拥有了世 界上规模领先的 VLCC 和 VLOC 船队。2021 年 10
月,公司收购了中外运集运 100%股权,形成了 “2+N”的多元业务发
展格局。
主要股东为招商局轮船有限公司和中石化集团,实际控制人为招商
局集团。截至 2022 年三季报, 招商局轮船有限公司和中石化集团分
别持有公司 54.15%和 13.48%的股权,前者是招商局集团旗下全 资子
公司,后者则是国有大型石化企业,控股股东的强大实力和与石化巨
头的绑定合作为招商轮船 的发展提供了良好的保障。
旗下拥有包括海宏轮船、香港明华、中外运集运、招商滚装、CLNG
等多家重要子公司,涵盖多 个业务布局。公司旗下的海宏轮船(香港)
有限公司主要负责公司的油轮运输业务,香港明华 船务有限公司主要
经营干散货业务,2021 年末收购的中外运集运为公司新增集装箱业务,
广州 招商滚装运输有限公司主要负责滚装船业务,与中远海能共同投
资的 CLNG 则是公司液化天然气 业务的重要布局。
(二)业务结构:“油散”双主业驱动+“集气”多元化布局
公司在 2021 年以前,业务结构呈现为“油+散”双轮驱动,散运
业务份额近年明显提升。2017-2020 年油运业务和散运业务在公司营
收结构中占比均超过 80%,其中 2018 年,散运业务的营收占比明显
提升,从 19.52%提升到 36.94%,原因主要在于当年公司散货船运力
从 34 艘扩张到 82 艘。2021 年油 运市场陷入低谷,油运业务营收
占比下降,散运由于景气度较高叠加公司散货船队进一步扩张,散 运
业务占比进一步提升,达到 46.58%。
“油散”在周期错位中贡献业绩弹性,集运业务成多元布局中重要
组成部分。公司的油运业务和散 运业务近年存在较为明显的周期错位。
2020 年油运高景气,散运景气度不佳,当年油运贡献毛利 36.78 亿
元,同比增长 78.89%,占总毛利的 79.97%;2021 年油运行业陷入低
迷,同期散运景气度大 幅上行,BDI 指数在 2021 年 10 月创下近五
年新高,散运业务在当年贡献毛利 26.49 亿元,同比增长 312.62%,
占当年总毛利的 57.89%。 2021 年公司通过收购中外运集运战略布局
集运业务,在当年集运高景气情况下该部分贡献毛利 17.88 亿元,占
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