德州仪器的繁荣周期仍在继续

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德州仪器的繁荣周期仍在继续

来源：猛兽财经  作者：猛兽财经

影响德州仪器的半导体周期

从表面上看，半导体行业是一个很好的行业，随着技术的进步，将需要越来越多的半导体和芯片。此外，德州仪器（TXN）是一家稳定的公司，其收入的很大一部分来自成长型市场，该公司正计划在德克萨斯州建立一个新工厂，并投入数十亿美元用于研发，以跟上最新趋势。德州仪器的收入在几年里翻一番，然后在接下来的几年里下降50%，这种情况并不少见。这种情况已经持续了几十年，所有的半导体生产商都很清楚这一点。

最终产品通常经历缓慢而稳定的增长。就供需而言，需求几乎是固定的，长期来看是增加的，所以周期形成于供给侧。几十年来，需求一直在增长，因此制造商增加产能，但这种供应的突然增加(通过建设新工厂)导致价格暴跌，导致收入下降20-40%。然而，当目前的产能和供应开始枯竭，而需求缓慢增长时，半导体的价格就会飙升，导致收入在短短几年内翻一番。以50%或100%的产能运营一家工厂，成本没有太大的差别，因为可变成本最小。由于这一事实，最好还是过度生产并以更低的价格出售。然而，这一战略增加了市场上的半导体数量，从而影响整个半导体供应。

在2014-2016年的上一个萧条周期中(不包括疫情)，半导体价格在短短两年内下跌了20%。在从2020年下半年开始的最近一轮繁荣周期中，到目前为止，价格上涨了30-40%。这对德州仪器来说是个好消息，因为该公司在此期间创造了数十亿美元的额外利润。尽管花旗集团（C）下调了德州仪器的估值，但猛兽财经相信，在新的制造能力进入市场之前，繁荣周期将持续下去。我们同意花旗分析师的看法，即当前的繁荣周期不会像前两年那么强劲，然而，创纪录的通胀、缓慢增长的需求和有限的供应向我表明，德州仪器是未来2-3年的正确选择。

在2025-2026年左右，我们预计繁荣周期将结束，萧条周期将开始，因为几家新的制造单位不仅通过德州仪器，也通过其同行进入市场。德州仪器的同行英特尔(INTC)宣布在俄亥俄州、亚利桑那州以及最近在德国建立新工厂。然而，这需要数年的规划和建设，但运营日期与德州仪器的新工厂相似。俄亥俄州的工厂预计将在2025年生产首个半导体。前两家工厂的建设预计将于2022年底开始，并于2025年投产。然而，这可能会被推迟，因为联邦政府的部分资金取决于《芯片法案》。总而言之，从目前的周期来看，在我们看来德州仪器对于了解半导体周期的投资者来说仍然是一个不错的选择，因为我们预计下一个萧条周期将在2025年左右开始。

估值

根据市盈率，德州仪器可以被称为典型的行业平均公司。其远期市盈率和实际市盈率几乎与行业中值和平均水平相当。然而，这并不意味着德州仪器的估值是合理的。根据其股息率和格雷厄姆估值模型，我们认为该公司被略微低估了。按每股收益8.86美元和未来12个月6%的适度增长计算，当前价格被低估约15%，公允价值将在178-180美元左右。

根据德州仪器当前的股息，现在是购买它的最佳时机，因为它的股息率在过去12个月里没有这么高，而且在过去5年里，你只能在高于当前股息率约5%的情况下购买该公司。考虑到目前半导体周期仍处于成长阶段，这进一步支持了我们的轻微低估理论。由于制造能力有限，芯片短缺，该行业正处于成长期。德州仪器的新工厂预计将在2025年投入运营，第一批产品将在2025年上半年开始进入市场。

风险

德州仪器在未来几年还面临几个较小的风险因素，比如中国台湾地区的地缘政治风险，因为他们的很大一部分收入来自该地区。此外，在我们看来，非常高的通胀和供应链问题仍将是未来1-2年的风险因素。但对于购买德州仪器的投资者来说，最大的风险在于半导体行业的供应增速是否超过预期。未来半年的需求可能会持平，但之后会像往常一样恢复缓慢而渐进的增长。然而，新工厂和投资公告将大幅增加产能，并可能增加2023年后产能过剩的风险。如果这些工厂开始生产产品，并以新产品充斥市场，繁荣周期可能比我们预期的更早结束。

股息

德州仪器是收益投资者在一个不断增长的行业中寻求安全的一个很好的目标。管理层已经连续近20年提高股息，他们正走在成为股息冠军公司的良好道路上。该公司还有连续32年支付股息的历史。这在长期需求不断增长的半导体行业中并不罕见。该公司已将自己定位于较高的复合年增长率市场，这使得股息更加安全。派息率略高于5年平均水平，但派息覆盖率仍处于可持续水平。此外，未来还有上涨的空间。管理层通常在第四季度宣布增加股息，我们预计他们在2022年也会这样做。分析师估计，到2022年，股息将增长8.9%，这意味着每股季度股息将达到1.28美元。按照目前的价格计算(因为我们预计未来几个月的价格不会有太大的上涨，由于一般的市场状况)，这意味着德州仪器的远期股息收益率为3.3%。

结论

我们相信德州仪器可能是两类投资者的正确选择。对于寻求收益的投资者来说，这可能是一个不错的选择，他们希望从长期强劲的股息增长中获利，可能还会有高于通胀水平的股息增长。对于那些愿意冒更大风险、希望利用最近价格下跌获利、相信当前半导体周期将持续到2025年的投资者来说，这也是一个不错的选择。我们相信当前的周期将持续到2025年，届时几家公司将拥有庞大的生产能力。在那之前，我们会买入德州仪器。